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存款挂牌利率下调，政策预期向好

核心内容

上周银行业出现重要政策调整，主要体现在存款挂牌利率下调和MLF操作上。六大行及招商银行下调人民币存款挂牌利率，三年期定期存款和大额存单利率下调15bp，一年期和五年期定期存款利率下调10bp，活期存款利率下调5bp。此次调整符合2022年4月建立的存款利率市场化调整机制，旨在降低银行负债成本，缓解息差压力。

此外，9月MLF操作为4000亿元，与上月持平，但缩量等价续作，符合市场预期。由于市场利率已下行，信贷结构改善，以及美国通胀超预期带来的人民币贬值压力，连续降息的必要性降低。

主要观点

• 存款利率下调：有助于稳定银行负债成本，对中长期存款产品影响较大，预计对农商行和大行更为有利。
• MLF操作：缩量等价续作，显示政策利率调整空间有限，但不排除下周LPR报价下调的可能。
• 市场表现：上周银行板块整体下跌0.85%，跑赢沪深300指数3.09%，在31个行业中排名第二。细分板块中，农商行跌幅最大，达3.09%。
• 估值情况：银行板块整体PB为0.51倍，处于历史低位，估值修复潜力较大。
• 政策预期：随着稳增长和稳地产政策的持续发力，市场对经济和银行资产质量的悲观预期有望改善，利好估值修复。

关键信息

存款利率调整

• 调整幅度：三年期定期存款和大额存单利率下调15bp，一年期和五年期定期存款利率下调10bp，活期存款利率下调5bp。
• 影响：预计其他中小行将跟进下调，降低上市银行存款成本约7.7BP，缓解明年息差压力。
• 受益主体：定期存款占比高的农商行和存款占负债比重高的大行将更受益。

MLF操作

• 操作规模：4000亿元MLF投放，6000亿元到期，净回笼2020亿元。
• 操作方式：缩量等价续作，符合市场预期。
• 原因分析：市场利率已下行，信贷结构改善；同时，美国通胀超预期导致人民币贬值压力，限制政策利率连续下调。

市场表现

• 板块整体表现：申万银行指数下跌0.85%，跑赢沪深300指数3.09%。
• 细分板块：国有大行下跌0.29%，股份行下跌0.44%，城商行下跌1.52%，农商行下跌3.09%。
• 个股表现：宁波银行、招商银行、农业银行涨幅靠前；常熟银行、瑞丰银行、兰州银行跌幅较大。

估值情况

• PB估值：银行板块整体PB为0.51倍，处于历史底部。
• 相对沪深300：银行板块估值较沪深300成分股处于低估状态。

大宗交易

• 交易数量：共发生5笔大宗交易。
• 折价情况：紫金银行、上海银行、瑞丰银行等折价率在-9.53%至-10.10%之间。

汇率走势

• 美元兑人民币（CFETS）：收于6.97，较前一周上行513点。
• 美元兑离岸人民币：收于7.00，较前一周上行614点。
• 价差变化：离岸/在岸人民币价差下降101点至-280点。

投资建议

• 行业评级：看好（维持）。
• 关注标的：
  1. 区域性银行：江苏银行（买入）、南京银行（买入）、沪农商行（买入）、成都银行（未评级）。
  2. 价值标的：招商银行（未评级）、宁波银行（未评级）。
  3. 低估值品种：邮储银行（买入）、交通银行（未评级）、兴业银行（未评级）。

风险提示

• 经济下行超预期：可能加剧银行资产质量压力。
• 房地产流动性风险：可能对银行信贷资产造成冲击。
• 疫情反复超预期：可能对经济活动和银行资产质量产生负面影响。

附录

• 分析师：唐子佩、武凯祥。
• 相关报告：
  • 信贷表现边际修复，稳增长政策持续发力：2022-09-12
  • 政策引领，信贷表现改善：2022-09-11
  • 中报盈利稳健，期待估值切换行情：2022-09-04

图表目录

• 图1：申万银行指数与沪深300最近一年走势
• 图2：申万银行指数相对沪深300走势
• 图3：各行业板块上周涨跌幅情况
• 图4：银行板块与沪深300成分股PB变动情况
• 图5：最近一年银行间市场逆回购利率走势
• 图6：最近一年SHIBOR利率走势
• 图7：上周公开市场操作实现净回笼资金
• 图8：美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸价差

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级：股票不在研究覆盖范围内。
• 暂停评级：投资对象存在利益冲突或研究依据不足。

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