> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城投债市场分析总结（2025年4月） ## 核心内容概述 2025年4月，城投债市场呈现注册额度上升、审批节奏放缓、终止项目规模上升的特征，反映出市场在化债攻坚与市场化转型并行的背景下，整体运行格局为“供给有支撑但受约束、需求有分化但整体平稳”。 --- ## 主要观点 ### 注册情况 - **整体注册规模上升至小高峰**：4月城投平台注册额度明显上升，交易所和DCM注册规模分别达到3526亿元和1822亿元，较上月增长显著，但低于过去三年同期水平。 - **行政层级分化明显**：省级、市级、区县级平台注册规模均有不同幅度的提升，其中区县级平台的注册规模上升幅度最大。 - **弱资质区县注册规模增加**：预算收入低于50亿元的区县平台注册规模显著上升，但其三个月移动平均比重下降至33.8%，说明整体注册结构有所变化。 - **区域表现差异**：浙江、福建、广东等地区注册规模显著上升，而安徽、重庆、四川等地注册规模小幅下降。 ### 审批反馈 - **审批节奏持续放缓**：交易所审批反馈天数从68.6天上升至80.4天，而DCM审批反馈天数小幅下降至41.5天。 - **发行方式分化**：公募城投债审批有所提速，而私募城投债明显放缓，尤其是弱资质区县。 - **区域分化显著**：山西、陕西、福建等地审批效率下降，而山东、浙江、北京等地审批节奏加快。 - **行政层级变化**：地级市和区县级平台审批节奏呈现不同趋势，部分区域的区县级审批节奏放缓。 ### 终止发行 - **终止规模上升**：4月城投债终止项目规模由47亿元上升至148亿元，终止数量由7个增加至8个。 - **区县级主导**：区县级平台终止规模占比上升至64%，地级市和省级平台也有终止项目。 - **低财政收入区县易被终止**：预算收入低于50亿元的区县平台更容易被终止发行。 --- ## 关键信息 - **注册规模**：4月交易所完成注册规模为3526亿元，DCM为1822亿元，整体注册规模环比上升，但低于三年均值。 - **行政层级**：区县级平台注册规模上升至2780亿元，占比达51%；省级平台注册规模由290亿元升至719亿元。 - **弱资质区县**：注册规模上升，但审批节奏放缓，反馈天数增加。 - **区域趋势**：浙江、福建、广东注册规模上升，山西、陕西、福建审批节奏放缓。 - **终止规模**：主要集中在河南、湖南、陕西，其中河南的省级、地级市、区县级均出现终止项目。 - **低财政收入区县**：预算收入50亿元以下的区县平台更易被终止发行。 --- ## 研究结论与建议 - **化债攻坚持续**：城投平台债务化解工作仍在深入，市场化转型加速。 - **风险缓释与尾部压力并存**：需关注尾部平台的债务风险。 - **优质平台融资优势**：省级及优质市级平台融资渠道畅通，可通过公募债满足资金需求，同时拓展经营性业务以提升自身造血能力。 - **弱资质平台需加快转型**：弱资质、弱区域平台需加快市场化转型步伐，以实现可持续发展。 - **监管强化**：市场在监管规范持续强化的背景下运行，审批节奏分化明显。 --- ## 风险提示 1. **数据统计遗漏**：部分数据未被纳入统计，可能影响分析准确性。 2. **数据波动性大**：由于数据量较少，部分指标易受个别数据变动影响。 3. **信用事件冲击**：信用相关重大事件可能对市场产生强烈负面影响。 --- ## 图表目录 - 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 - 图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模 - 图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 - 图表4：不同省份城投债注册情况 - 图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况 - 图表6：不同发行场所平均反馈次数 - 图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 - 图表8：本月公募、私募城投债反馈情况 - 图表9：不同省份城投公司债反馈情况 - 图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 - 图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 - 图表12：交易所终止发行债券规模 - 图表13：交易所终止发行项目数量 - 图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行 - 图表15：对应不同区域终止发行情况 --- ## 数据来源 - **Wind**：提供市场数据支持。 - **企业预警通**：提供审批反馈数据。 - **国金证券研究所**：分析与研究支持。 --- ## 联系方式 - **上海**：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 --- ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - 本报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。 - 报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，仅供参考。 - 本报告不构成投资建议，使用时应结合个人投资目标和风险承受能力。