20260509-国金证券-审批视角看城投_城投注册额度上升至小高峰_12页_1mb
报告摘要
城投债市场分析总结（2025年4月）
核心内容概述
2025年4月，城投债市场呈现注册额度上升、审批节奏放缓、终止项目规模上升的特征，反映出市场在化债攻坚与市场化转型并行的背景下，整体运行格局为“供给有支撑但受约束、需求有分化但整体平稳”。
主要观点
注册情况
- 整体注册规模上升至小高峰：4月城投平台注册额度明显上升，交易所和DCM注册规模分别达到3526亿元和1822亿元，较上月增长显著，但低于过去三年同期水平。
- 行政层级分化明显：省级、市级、区县级平台注册规模均有不同幅度的提升，其中区县级平台的注册规模上升幅度最大。
- 弱资质区县注册规模增加：预算收入低于50亿元的区县平台注册规模显著上升，但其三个月移动平均比重下降至33.8%，说明整体注册结构有所变化。
- 区域表现差异：浙江、福建、广东等地区注册规模显著上升，而安徽、重庆、四川等地注册规模小幅下降。
审批反馈
- 审批节奏持续放缓：交易所审批反馈天数从68.6天上升至80.4天，而DCM审批反馈天数小幅下降至41.5天。
- 发行方式分化：公募城投债审批有所提速，而私募城投债明显放缓，尤其是弱资质区县。
- 区域分化显著：山西、陕西、福建等地审批效率下降，而山东、浙江、北京等地审批节奏加快。
- 行政层级变化：地级市和区县级平台审批节奏呈现不同趋势，部分区域的区县级审批节奏放缓。
终止发行
- 终止规模上升：4月城投债终止项目规模由47亿元上升至148亿元，终止数量由7个增加至8个。
- 区县级主导：区县级平台终止规模占比上升至64%，地级市和省级平台也有终止项目。
- 低财政收入区县易被终止：预算收入低于50亿元的区县平台更容易被终止发行。
关键信息
- 注册规模：4月交易所完成注册规模为3526亿元，DCM为1822亿元，整体注册规模环比上升，但低于三年均值。
- 行政层级：区县级平台注册规模上升至2780亿元，占比达51%；省级平台注册规模由290亿元升至719亿元。
- 弱资质区县：注册规模上升，但审批节奏放缓，反馈天数增加。
- 区域趋势：浙江、福建、广东注册规模上升，山西、陕西、福建审批节奏放缓。
- 终止规模：主要集中在河南、湖南、陕西，其中河南的省级、地级市、区县级均出现终止项目。
- 低财政收入区县：预算收入50亿元以下的区县平台更易被终止发行。
研究结论与建议
- 化债攻坚持续：城投平台债务化解工作仍在深入，市场化转型加速。
- 风险缓释与尾部压力并存：需关注尾部平台的债务风险。
- 优质平台融资优势：省级及优质市级平台融资渠道畅通，可通过公募债满足资金需求，同时拓展经营性业务以提升自身造血能力。
- 弱资质平台需加快转型：弱资质、弱区域平台需加快市场化转型步伐，以实现可持续发展。
- 监管强化：市场在监管规范持续强化的背景下运行，审批节奏分化明显。
风险提示
- 数据统计遗漏：部分数据未被纳入统计，可能影响分析准确性。
- 数据波动性大：由于数据量较少，部分指标易受个别数据变动影响。
- 信用事件冲击：信用相关重大事件可能对市场产生强烈负面影响。
图表目录
- 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模
- 图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模
- 图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模
- 图表4：不同省份城投债注册情况
- 图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况
- 图表6：不同发行场所平均反馈次数
- 图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数
- 图表8：本月公募、私募城投债反馈情况
- 图表9：不同省份城投公司债反馈情况
- 图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏
- 图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况
- 图表12：交易所终止发行债券规模
- 图表13：交易所终止发行项目数量
- 图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行
- 图表15：对应不同区域终止发行情况
数据来源
- Wind：提供市场数据支持。
- 企业预警通：提供审批反馈数据。
- 国金证券研究所：分析与研究支持。
联系方式
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- 报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，仅供参考。
- 本报告不构成投资建议，使用时应结合个人投资目标和风险承受能力。
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