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城投债市场5月动态总结

核心内容

5月城投债市场呈现注册额度季节性回落、审批节奏小幅提速、终止发行规模明显下降的特征。市场整体融资环境有所改善，但区域与资质分化依然显著。

主要观点

注册情况：城投注册呈季节性回落

• 5月城投平台注册额度呈现季节性回落，交易所注册规模从3526亿元降至156亿元，DCM注册规模从1822亿元降至979亿元。
• 分行政层级来看，省级、市级、区县级城投注册规模均环比下降，其中市级与区县级下降幅度明显。
  • 省级城投注册规模由719亿元降至170亿元。
  • 地级市城投注册规模由1849亿元降至355亿元。
  • 区县级城投注册规模由2780亿元降至609亿元。
• 区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重持续上升至54%。
• 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降，预算收入在50亿以下的区县级平台注册规模由776亿元降至169亿元，占比上升至36.3%。
• 分省份来看，江苏、浙江、湖北等区域注册规模环比明显下降，而四川注册规模有所上升，主要受地级市影响；山东注册规模上升仅在区县级体现。

审批反馈：城投债券审批小幅提速

• 5月城投债券审批整体小幅提速，其中交易所审批明显提速。
• DCM平均反馈次数为2.3次，前值为2.5次；交易所平均反馈次数为3.4次，前值为3.5次。
• DCM平均反馈天数为40.2天，前值为41.5天；交易所平均反馈天数为67.2天，前值为80.4天。
• 分发行方式与层级来看，公募与私募城投债审批效率均有改善。
  • 公募城投债反馈时间减少，区县级尤为明显。
  • 私募城投债反馈时间也有一定减少，地级市体现明显。
• 分省份来看，四川、陕西、湖北等地审批节奏明显提速，而浙江、山东、北京等地反馈天数有所拉长。
• 分行政层级来看，山东地级市、江苏、河南、四川区县级平台审批节奏明显提速，浙江区县级平台审批节奏明显放缓。

终止发行：终止项目规模明显下降

• 5月终止发行规模由148亿元降至50亿元，终止项目数量由8个降至3个。
• 区县级城投债终止规模下降，其三个月移动平均占比持续下降至50%。
• 地级市终止项目规模明显下降，省级无终止项目。
• 预算收入在50亿以下的项目更容易被终止发行，且占比下降。

关键信息

• 注册规模季节性回落：城投债注册规模在4月年度小高峰后出现回调，与财报季相关。
• 审批节奏边际放松：整体审批效率有所提升，交易所审批明显提速，弱资质区县审批节奏改善。
• 终止规模下降：5月终止项目规模与数量均明显下降，显示市场风险控制趋稳。
• 区域与资质分化明显：省级、优质市级平台融资便利度较高，而弱资质区县仍需依赖区域化债政策。
• 流动性风险：弱资质区县平台仍需加快业务转型、盘活存量资产，以规避流动性风险。

研究结论与建议

• 城投债市场将延续结构性分化行情，省级与优质市级平台将持续受益于融资便利。
• 弱资质区县平台短期融资环境边际改善，但需加快转型以应对尾部流动性风险。
• 建议关注省级与优质市级平台的融资动态，同时关注弱资质区县的债务结构调整与资产盘活。

风险提示

• 数据统计可能存在遗漏。
• 数据量不足可能导致指标波动性较大。
• 信用事件可能对市场产生冲击。

图表目录（摘要）

• 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模
• 图表2：不同行政级别城投完成注册债券规模
• 图表3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模
• 图表4：不同省份城投债注册情况
• 图表5：不同省份及行政层级城投债注册情况
• 图表6：不同发行场所平均反馈次数
• 图表7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数
• 图表8：本月公募、私募城投债反馈情况
• 图表9：不同省份城投公司债反馈情况
• 图表10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏
• 图表11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况
• 图表12：交易所终止发行债券规模
• 图表13：交易所终止发行项目数量
• 图表14：地方预算收入50亿以下项目易被终止发行