20220413-西南证券-索菲亚-002572.SZ-零售变革_渠道_产品多元发力_4页_1mb

零售变革，渠道、产品多元发力总结

核心内容

公司于2021年发布年报，全年实现营业收入104.1亿元，同比增长24.6%。然而，归母净利润仅为1.23亿元，同比下降89.7%，主要由于原材料价格上涨和费用率上升导致盈利能力承压。加回减值后的归母净利润约为10.3亿元，归母净利润增速为-13.5%。第四季度营收和归母净利润分别为31.6亿元和-7.3亿元，同比分别下降2.9%和246.7%。

主要观点

• 毛利率下滑：2021年毛利率为33.2%，同比下滑3.4个百分点，主要受原材料价格上涨和产品调价滞后影响。各渠道毛利率分别为：经销34.1%（-4.1pp）、直营69.5%（-5.3pp）、大宗20.5%（-2.9pp）、其他19.8%（-0.3pp）。
• 费用率上升：2021年总费用率为22.9%，同比上升1.1个百分点，其中销售费用率上升0.5个百分点，其他费用率均有所上升。
• 净利率大幅下滑：公司净利率为1.5%，同比下降13.2个百分点，加回减值后净利率为9.9%，同比下降4.4个百分点。
• 重要品类增长稳健：衣柜业务贡献营收82.7亿元，同比增长23.4%；橱柜14.2亿元，同比增长17.3%；木门4.6亿元，同比增长56.7%。
• 门店数量增长显著：公司总门店数达4000多家，其中木门门店增长最快，2021年净增368家，其他品类门店数也有不同幅度增长。
• 渠道优化与扩张：大宗业务优化客户结构，业绩具有韧性；整装渠道通过与优质装企合作，实现营收5.3亿元，同比增长3倍，未来增长潜力较大。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为1.58元、1.91元和2.21元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍。公司有望迎来经营性拐点，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2021年营收：104.1亿元（+24.6%）
• 2021年归母净利润：1.23亿元（-89.7%）
• 2021年Q4营收：31.6亿元（-2.9%）
• 2021年Q4归母净利润：-7.3亿元（-246.7%）

财务指标

• 2021年毛利率：33.2%（-3.4pp）
• 2021年总费用率：22.9%（+1.1pp）
• 2021年净利率：1.5%（-13.2pp）
• 2021年ROE：2.59%

产品与渠道

• 衣柜：营收占比79.5%，同比增长23.4%
• 橱柜：营收占比13.6%，同比增长17.3%
• 木门：营收占比4.4%，同比增长56.7%
• 门店数：
  • 索菲亚柜类定制：2730家（+11家）
  • 司米：1122家（+14家）
  • 索菲亚木门：1338家（+368家）
  • 华鹤：265家（+22家）
  • 米兰纳：212家（加速扩张）

未来展望

• 盈利预测：
  • 2022年EPS：1.58元
  • 2023年EPS：1.91元
  • 2024年EPS：2.21元
• PE预测：
  • 2022年：13倍
  • 2023年：11倍
  • 2024年：9倍
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司有望在整家定制和整装渠道方面实现业绩增长。

风险提示

• 房地产市场变化风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 市场竞争加剧风险

财务预测与估值

财务分析指标

结论

公司虽在2021年面临盈利能力下滑和净利润大幅下降的挑战，但通过渠道优化、产品多元化及整装业务的快速发展，预计未来三年将实现显著的业绩增长。分析师认为公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。