20160902-广发证券-A股2016中报深度分析_盈利还会回升_但更重要的是结构_29页_3mb

A股2016中报深度分析总结

核心内容概述

2016年A股中报显示，整体盈利增速小幅下行，但预计三季度将回升。报告指出，当前处于“存量经济”下的第二轮盈利改善周期，盈利趋势与股市波动不再紧密相关，结构性机会成为重点。

主要观点

• 盈利趋势：A股剔除金融的中报盈利增速为0.8%，预计三季度将回升至7.2%，全年盈利增速有望达到9.9%。
• 盈利结构分化：PPI上行对上游资源和中游制造毛利率产生积极影响，但CPI-PPI剪刀差收敛导致下游消费品毛利率下降。
• 现金流改善：A股剔除金融的经营现金流占收入比重提升，资金链状况有所改善。
• ROE下行：剔除金融的ROE（TTM）为6.2%，创03年以来新低，资产周转率下滑是主要原因。
• 供给侧改革进展：煤炭“去产能”效果优于钢铁，但整体进程仍需持续观察。
• 创业板表现：收入和盈利增速远高于主板，但估值偏高，需关注其未来增速回落趋势。
• 行业分化显著：化药、机场、环保、造纸、煤炭、新能源汽车等板块表现突出，其他行业如传媒、通信运营则面临挑战。

关键信息

A股整体盈利情况

• 中报盈利增速：A股剔除金融中报盈利增速为0.8%，预计三季度回升至7.2%。
• 收入增速：A股剔除金融中报收入增速为1.7%，略有上升。
• 盈利趋势：整体盈利趋势窄幅波动，不再像以往那样与股市波动高度相关。

PPI与毛利率分化

• 上游资源和中游制造：受益于PPI上行，毛利率有所改善。
• 下游消费品：受CPI-PPI剪刀差收敛影响，毛利率开始下降。

现金流改善

• 经营现金流：A股剔除金融的经营现金流占收入比重为5.8%，创七年新高。
• 现金占总资产：从12.8%上升至12.9%，资金链状况改善。

ROE趋势

• ROE（TTM）：从6.3%下滑至6.2%，创03年以来新低。
• 资产周转率：持续下行，是ROE下降的主要原因。

供给侧改革进展

• 钢铁行业：固定资产增速上升，固定资产周转率下降，去产能效果预计在明年下半年显现。
• 煤炭行业：固定资产增速下降，但收入增速仍为负，去产能进程较快但任务依然艰巨。

创业板表现

• 收入增速：32.7%，远高于主板。
• 盈利增速：29.9%，外延收购和内生增长各占一半。
• 估值问题：创业板PE为80倍，PB为5.8倍，是主板的4.5倍和3.4倍，估值偏高。

行业表现

• 化药：收入和盈利增速均回升，是必需消费品中表现最好的。
• 机场：ROE创2012年以来新高，加杠杆提升ROE。
• 环保：受益于PPP项目，净利润增速稳定。
• 造纸：供需结构改善，资产周转率和ROE均提升。
• 煤炭：去产能效果显现，盈利增速由负转正。
• 新能源汽车：产业链景气度最高，净利润增速持续回升。

结构性机会建议

• 必需消费品：化药、食品加工表现稳定，白酒库存微升但盈利增速稳定。
• 中游制造：造纸、铁路设备、轻工制造表现较好。
• 上游资源：煤炭相对最优，其他资源类行业表现较差。
• 服务业：机场、环保相对最优，其他行业如金融、公用事业表现不佳。
• 新兴产业链：新能源汽车最为亮眼，其他如OLED、区块链等持续回落。

风险提示

• 宏观经济波动：若出现剧烈波动或政策转向，可能影响盈利预测。
• 估值过高：创业板估值偏高，需警惕预期与实际不符的风险。
• 供给侧改革效果：钢铁和煤炭去产能效果仍需时间显现，不能急功近利。

结论

A股整体盈利增速小幅下行，但预计三季度将回升。行业间盈利分化明显，结构性机会突出。建议投资者关注化药、机场、环保、造纸、煤炭和新能源汽车等板块，同时警惕宏观经济和政策变动带来的风险。