20160311-安信证券-2016年3月上旬_旬度经济观察_12页_561kb

旬度经济观察总结（2016年3月上旬）

核心内容

2016年3月上旬，中国宏观经济在多个领域呈现出显著变化。商品市场、房地产市场、CPI走势、财政政策、货币政策及国际经济形势均出现不同程度的波动和调整，反映出经济复苏进程中的复杂性和阶段性特征。

主要观点

1. 商品市场躁动

• 以黑色链条为代表的工业金属和能化商品价格出现显著反弹。
• 基建稳增长预期和存货回补是推动价格上涨的重要因素。
• 企业关停和退出等供应端调整也对价格形成支撑。
• PPI环比波动显示产能过剩正在缓和，进入U型右侧阶段。
• 历史经验表明，政策预期和存货调整驱动的脉冲波动通常持续3-6个月。

2. 房地产市场分化

• 一线城市房价上涨明显，而三线及以下城市仍处于负增长区间。
• 房价上涨可能反映局部市场供求失衡，而非全国性复苏。
• 一线租金快速上涨，对房价形成支撑，说明供求压力较大。
• 房地产市场分化严重，三线及以下城市库存压力仍对全局产生影响。

3. CPI走高与结构性因素

• 2月CPI同比上涨2.3%，较上月回升0.5个百分点。
• 猪肉、禽肉和鲜菜价格大幅上涨是主要推动力。
• 鲜菜价格波动主要受天气影响，预计不会持续。
• 猪肉价格波动更多反映行业自身调整，而非整体经济趋势。

4. 财政政策积极但结构变化

• 2016年经济增速目标为6.5%-7.0%，符合市场预期。
• 广义财政支出增速在中性情景下预计为8%，略低于2015年。
• 一般公共财政支出增速为6.8%，较2015年明显回落。
• 政府性基金、地方融资平台、铁路建设投资等支出增长显著改善。
• 财政政策整体积极，但支出结构变化明显，需关注后续政策发力空间。

5. 货币政策与市场反应

• 3月上旬，银行间短端利率下行，1年期国债、国开、AA+短融收益率下降6-10BP。
• 中长端信用债收益率小幅走低，主要受短端利率下行影响。
• 欧央行进一步放松货币政策，欧元汇率先跌后涨，市场反应复杂。
• 负利率政策对金融机构商业模式构成威胁，影响仍需时间评估。

6. 国际经济形势变化

• 美国短期经济数据积极，GDP上修、非农数据强劲，市场对增长预期改善。
• 美国长债收益率低位反弹，美股坚挺，美元震荡。
• 欧元区制造业和服务业PMI连续第二个月走低，经济增长存在下行风险。
• 日本经济数据不佳，负利率政策对金融体系造成冲击，影响仍需观察。

关键信息

• 商品市场：PPI环比波动进入U型右侧阶段，产能过剩逐步缓解。
• 房地产市场：一线和部分二线城市房价上涨，三线及以下城市仍面临库存压力。
• CPI走势：短期上涨主要由猪肉、鲜菜价格推动，长期趋势仍需观察。
• 财政政策：广义财政支出增速在中性情景下为8%，结构变化明显，政策积极但效果有限。
• 货币政策：欧央行进一步宽松，美国市场反应积极，日本负利率政策面临挑战。
• 市场情绪：整体市场情绪偏积极，但存在结构性分化和不确定性。

数据与图表说明

• 图1：PPI环比波动显示U型走势，2015年年中可能是第二段U型底部。
• 图2：一二三线城市新建住宅价格环比走势显示分化加剧。
• 图3：二手住宅价格环比走势同样显示分化。
• 图4：一线城市租金显著上涨，支撑房价。
• 图5：广义财政支出增速情景分析显示中性情景下增速为8%。
• 图6：政府性基金和融资平台支出存在不确定性，需分情景分析。
• 图7：短端利率下行，长端利率与信用债小幅背离。
• 图8：美国和日本10年期国债收益率变化，反映国际货币政策调整。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，安信证券研究中心。
• 姚学康：宏观分析师，安信证券研究中心。
• 郭雪松：助理宏观分析师，曾在国家统计局工作。

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