20251220-招商期货-基本金属锌铅周报_供需格局分化_低库存奠定强势基础_32页_2mb

供需格局分化，低库存奠定强势基础——招期基本金属锌铅周报总结

核心内容

本周报告分析了2025年12月20日至2025年11月25日期间，基本金属锌和铅的市场供需格局、价格走势、库存变化及投资建议。

锌市场分析

产业链结构

• 上游锌精矿：供应紧张，加工费（TC）持续下行，国产TC周均价降至1500元/金属吨，进口TC指数降至47.39美元/千吨。
• 中游冶炼：因原料问题检修延续，供应偏紧，支撑锌价。
• 终端应用：包括镀锌、压铸、氧化锌等，需求表现平淡，但部分终端有所回暖。

下周观点

• 定性：中性
• 详情：宏观氛围偏暖及供应端预期支撑锌价，国内社会库存处于绝对低位，为锌价提供坚实底部支撑。LME库存增加对海外价格构成压力，若国内需求进一步走弱，可能削弱价格上行动力。
• 价格走势：沪锌主力合约周涨0.41%至23,170元/吨，伦锌周涨0.28%至3,086.5美元/吨。
• 现货升水：上海主流品牌对2601合约升水140元/吨，广东升水0元/吨，天津升水10-40元/吨，宁波升水205元/吨高位运行。
• 供应：11月精矿产量同比+5.2%，进口+36.8%，冶炼端受限，供应偏紧。
• 需求：镀锌开工率56.67%（环比+0.59pct），压铸锌合金开工率52.80%（环比+3.95pct），氧化锌开工率57.04%（环比+1.16pct），但受环保及季节性因素影响，需求表现平淡。
• 库存：国内七地社会库存11.47万吨（周度减少0.98万吨），LME库存增至9.92万吨，海外显性库存压力增加。
• 估值：沪伦比值回落至7.4，锌锭进口窗口关闭，国内交易为主。
• 持仓：沪锌投机度走强，LME投资基金净多2.58万手。
• 风险提示：国内挤仓风险度偏低，但LME库存增加可能对价格构成压力。

铅市场分析

产业链结构

• 上游原料：铅精矿供应紧张，进口加工费降至-145美元/千吨，成本支撑强劲。
• 中游冶炼：原生铅开工率67.11%，再生铅开工率45.36%，供应有所恢复。
• 终端应用：主要为铅蓄电池行业，需求进入淡季。

下周观点

• 定性：中性
• 详情：铅市呈现年末特征，供应端恢复，但需求端采购清淡。社会库存降至16个月低位，副产品白银价格大涨，形成成本支撑，限制价格下行空间。
• 价格走势：沪铅主力合约周涨4.00%至17,555元/吨，伦铅周涨0.76%至1,999.5美元/吨。
• 现货升水：原生铅市场升水不一，再生铅贴水扩大。
• 供应：11月铅矿产量同比+0.8%，进口量+15.8%。再生铅开工率同比中位，原生铅开工偏高。
• 需求：铅蓄电池企业开工率72.84%（环比-1.39pct），汽车蓄电池处于旺季，但电动自行车电池消费转淡。
• 库存：国内五地社会库存降至1.79万吨，连续下降；LME库存增至24.9万吨。
• 估值：再生铅小幅盈利，精废价差0元/吨；铅锭进口窗口微弱开启，但出口窗口关闭。
• 持仓：国内投机度走弱，LME投资基金净空0.14万手。

关键信息总结

锌

• 供应：矿端紧张，TC持续下行，冶炼受限，供应偏紧。
• 需求：镀锌、压铸、氧化锌开工率上升，但整体需求平淡。
• 库存：国内库存处于年内低位，LME库存增加。
• 价格：震荡偏强，沪锌与伦锌均小幅上涨。
• 风险：LME库存增加可能对价格构成压力。

铅

• 供应：原生铅开工率微降，再生铅开工率回升，矿端成本支撑强劲。
• 需求：铅蓄电池企业开工率下降，需求进入淡季。
• 库存：国内社会库存降至16个月低位，LME库存增加。
• 价格：沪铅大幅上涨，伦铅小幅上涨。
• 风险：若下游需求恢复缓慢，再生铅贴水可能继续扩大，压制价格反弹。

主要观点

• 锌：供应端持续紧张，TC下行支撑冶炼产量，国内低库存为锌价提供支撑，但LME库存增加对海外价格构成压力。
• 铅：年末需求疲软，但低库存及副产品白银上涨支撑铅价，再生铅供应增加可能对价格形成压制。

操作建议

• 锌：建议观望，关注国内需求变化及LME库存动态。
• 铅：建议观望，关注元旦后需求恢复情况及再生铅贴水变化。

数据来源

• Wind
• 钢联
• SMM
• 招商期货

研究员简介

• 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究，拥有丰富的实地考察及产业链交流经验。

重要声明

本报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考，招商期货不对使用本报告引发的损失承担责任，投资者需自行判断。