20240419-国投证券-有色金属_锌矿生产扰动不断_低TC下关注锌供应逻辑演绎_11页_862kb

锌矿端：海外减停产频发，国内年内增量有限

20年来全球及中国锌矿产量显著下降，2023年产量同比下滑。海外矿山减产事件增多，如澳洲、秘鲁等地矿山因事故、成本、审批等问题暂停生产；俄罗斯及秘鲁项目亦推迟投产。尽管部分矿企计划增加产量，但减产事件频发使全年增量预期下调至约15万吨。国内新增产能主要依赖驰宏锌锗和江铜集团，而新疆火烧云项目将在2026年贡献显著新增产能。

冶炼端：TC持续下行，供给紧张传导至锭端

锌锭加工费（TC）持续下滑，进口和国产TC分别录得年内新低（50美元/干吨、350万元/金属吨），压缩冶炼利润。原料紧张叠加检修导致产量环比下降，4月国内锌锭预计减产21万吨。库存方面，锌库存出现超季节性累库，预计随着减产和旺季需求提升库存将高位回落。
尽管国外复产项目（如挪威、德国、俄罗斯等）开工，但国内冶炼仍承压。

投资建议

供给短缺与成本支撑助推锌价走强。建议关注锌行业龙头：驰宏锌锗、金徽股份、中金岭南、兴业银锡，预期2025年锌价有望继续上行。
当前锌价格受供给担忧和成本压力支撑，但需求复苏进度将影响价格表现

风险提示

需求不及预期、锌价大幅波动、供给超预期恢复三大风险因素需密切关注。