20200617-天风证券-溢多利-300381.SZ-专注研发创新的生物技术隐形冠军_替抗_业务迎来高增长__22页_2mb

报告摘要

溢多利（300381）总结

公司概况

溢多利是一家专注于生物技术研发与创新的隐形冠军企业，业务涵盖生物医药和生物农牧两大领域，主要产品包括生物酶制剂、甾体原料药及功能性饲料添加剂。公司成立于1991年，2014年在深交所上市，拥有394名技术研发人员，其中核心技术人员从业经验超过17年。公司建立了多个联合研究机构，研发支出在2019年达到1.12亿元，占营收比例5.5%。截至2019年，公司拥有174项发明专利、11项核心技术及4项专有技术，并参与制定多项国家标准和行业标准。

业务布局与核心技术

生物酶制剂

溢多利是国内首家生物酶制剂专业生产企业，市占率约20%，产品覆盖饲料、能源、食品、造纸、纺织、环保等多个领域。公司持续拓展海外市场，生物酶制剂已销往29个国家和地区，海外销售保持两位数增长。公司拥有丰富的研发储备，包括多种工业酶制剂和饲料酶制剂的研发项目，如普鲁兰酶、糖化酶、植酸酶等，技术指标达到国际先进水平。

甾体原料药

公司通过并购湖南新合新和河南利华制药，进入甾体激素原料药领域，成为该领域的领先企业。公司利用自身生物酶技术优势，整合产业链，从中间体到原料药再到制剂，形成完整的甾体药物制造体系。2019年甾体原料药收入达12.1亿元，同比增长9.1%。公司通过优化生产工艺，降低生产成本，提升产品竞争力，并致力于向下游延伸，打造全球甾体激素原料药核心企业。

功能性饲料添加剂

公司前瞻布局替抗市场，通过收购世唯科技，获得独家替抗产品博落回散。博落回散已在欧洲销售十余年，具备良好的抗生素替代效果。公司已形成植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品，构建了丰富的产品矩阵。2019年功能性饲料添加剂收入达1.1亿元，同比增长278.3%。公司预计未来随着限抗政策的实施，该业务将迎来较大增长。

盈利预测与估值

预计2020-2022年公司营收分别为24.98亿元、29.61亿元、34.82亿元，同比增长21.99%、18.52%、17.58%。归母净利润分别为2.04亿元、2.99亿元、3.80亿元，同比增长60.21%、46.19%、27.32%。EPS分别为0.45元、0.66元、0.83元，对应PE分别为29倍、20倍、16倍。给予公司2021年33倍PE估值，对应目标市值100亿元，目标价22元，维持“买入”评级。