20210428-天风证券-溢多利-300381.SZ-年报点评报告_前瞻布局已收获成效_替抗业务成新增长引擎_3页_757kb

溢多利（300381）总结

核心内容概述

溢多利（300381）是一家专注于生物医药和生物农牧领域的生物技术企业，其业务涵盖功能性饲料添加剂、生物酶制剂和甾体原料药。公司通过前瞻性的布局和持续的研发创新，在“替抗”业务上取得了显著成效，成为其新的增长引擎。2020年及2021年一季度，公司虽面临外部环境的挑战，但盈利能力持续提升，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营业收入同比下降6.51%，但归母净利润同比增长26.81%；2021年一季度营业收入同比下降1.27%，归母净利润同比增长35.38%。
• 替抗业务增长：随着国家“无抗化”饲养政策的实施，公司功能性饲料添加剂业务实现营收近2亿元，同比增长72.7%，毛利率提升至63.5%。
• 子公司世唯科技：世唯科技获得多项国家新兽药证书，其中博落回散为国内首个自主研发的天然植物药源药物饲料添加剂专利产品。2020年世唯科技营收达1.5亿元，净利润0.4亿元。
• 股权结构优化：公司收购世唯科技29%股权，持股比例提升至80%，进一步巩固其在功能性饲料添加剂领域的市场地位。
• 创始人承诺：世唯科技创始人曾建国教授通过二级市场购买不低于2,000万元市值的溢多利股票，并承诺锁定12个月，增强市场信心。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.13/2.85/3.79亿元，同比增长32%/34%/33%。EPS分别为0.43/0.58/0.77元，对应PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。
• 财务指标改善：公司毛利率和净利率持续提升，2021年一季度毛利率达42.5%，净利率达6.4%。资产负债率逐步下降，2023年预计降至18.82%。
• 业务拓展：公司在生物酶制剂领域占据龙头地位，未来将拓展海外市场并延伸至其他酶制剂领域。在甾体原料药领域亦具备领先优势，有望向下游延伸。

关键信息

财务数据摘要

业绩增长驱动因素

• 替抗业务：国家“无抗化”饲养政策推动，功能性饲料添加剂业务增长显著，毛利率提升。
• 子公司世唯科技：获得国家新兽药证书，产品竞争力强，为公司带来稳定收入来源。
• 市场拓展：公司通过收购和股权增持，进一步完善业务布局，增强盈利能力。
• 成本与技术优势：在甾体原料药领域具备成本和技术优势，未来有望向下游延伸。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望持续增长，2021-2023年归母净利润预计分别为2.13/2.85/3.79亿元，同比增长32%/34%/33%。
• 估值：当前PE为22倍，未来三年PE预计逐步下降至13倍，体现市场对公司增长潜力的认可。

风险提示

• 补栏不及预期
• 新品推广不及预期
• 疫情风险

业务布局与未来展望

• 研发创新：公司专注于生物技术研发，形成三大系列产品，具备较强的技术壁垒。
• 市场地位：在生物酶制剂领域占据龙头地位，未来将加大出口，拓展海外市场。
• 新产品开发：公司持续推出新产品，如博落回提取物和博落回散，增强市场竞争力。
• 渠道优势：凭借深厚的渠道优势，公司在功能性饲料添加剂市场具备较强的拓展能力。

总结

溢多利通过前瞻性的战略布局和持续的研发创新，在“替抗”业务上取得显著增长，成为其新的业绩增长点。公司财务状况稳健，盈利能力持续提升，未来三年有望实现稳定增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但其在生物酶制剂和甾体原料药领域的领先地位以及子公司世唯科技的贡献，使其具备较强的抗风险能力和增长潜力。投资者可关注其未来在海外市场拓展及新产品推广方面的表现。