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溢多利（300381）：“替抗”打开需求空间

核心内容概述

溢多利（300381）是一家专注于生物工程领域的国内龙头企业，主要业务涵盖生物酶制剂、甾体激素原料药和功能性饲料添加剂三大系列。公司于2014年在深交所创业板上市，成为我国生物酶制剂行业首家上市企业，并在甾体激素医药领域具备全球竞争力。

随着我国自2020年7月1日起全面禁用饲料中抗生素促生长剂（AGP），饲料“替抗”成为养殖业绿色发展的必然趋势。分析师认为，饲料禁抗短期内可能导致治疗用抗生素用量增加，但长期来看，养殖链减抗是大势所趋，政策将逐步延伸至养殖环节和兽医处方开具环节，抗生素使用总量将逐步下降。具备促生长和疾病预防功能的替抗产品有望打开百亿市场空间。

溢多利在替抗领域布局多年，形成了植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品。结合公司在农牧领域的营销渠道优势和品牌优势，公司替抗产品已进入市场培育和试用阶段，预计下半年将迎来业绩较快增长。

主要观点

• 饲料禁抗趋势明确：我国自2020年起全面禁抗，未来政策将逐步趋严，推动养殖业抗生素使用量下降。
• 替抗产品市场空间广阔：通过成本替代和养殖效率弥补测算，替抗产品潜在市场空间超过百亿元。
• 公司具备替抗业务优势：溢多利在生物酶制剂和植物提取物方面已有成熟产品和实验数据支持，具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测积极：预计2020~2022年公司净利润分别为2.07、2.63和3.34亿元，对应EPS分别为0.44、0.55和0.71元，当前P/E值分别为36、29和23倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1991年
• 总部地点：广东省珠海市
• 主要产品：生物酶制剂、甾体激素原料药、功能性饲料添加剂
• 市场地位：国内生物酶制剂龙头，亚洲最大生物酶制剂制造和服务企业
• 营销网络：覆盖国内各省市及海外60多个国家和地区，直销客户超过2300家
• 研发投入：拥有1所国家认定企业技术中心、6所省级研发工程中心、2所院士工作站、1所博士后科研工作站，累计拥有174项发明专利和4项专有技术

替抗产品与市场前景

• 替抗产品类型：植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂
• 主要产品：
  • 博落回散：我国首个二类中兽药制剂，获得药物饲料添加剂证书，具备促生长、抗微生物、增强免疫力等功能，毒性低、无耐药性、无休药期。
  • 葡萄糖氧化酶：具备替代抗生素功效，用于提升饲料消化效率。
• 市场空间测算：
  • 成本替代：预计替抗产品市场空间约70亿元（若全部替代则超百亿）。
  • 效率弥补：预计市场空间可达300亿元。

盈利预测

风险提示

• 下游需求释放不及预期
• 新增产能投放不及预期
• 商誉减值风险

产品与技术优势

生物酶制剂

• 产品线：饲料用酶（64.69%）、能源用酶（15.44%）、食品用酶（12.87%）、纺织用酶（5.23%）、造纸用酶（1.77%）、环保用酶
• 技术优势：国内首家生物酶制剂专业生产企业，主持参与12项国家标准和行业标准制定
• 市场表现：海外销售拓展至29个国家和地区，保持两位数以上增长

功能性饲料添加剂

• 产品线：替抗饲料添加剂（含博落回、博普总碱、酸化剂、葡萄糖氧化酶及其复合产品）、抗氧化剂、诱食剂、调味剂、防霉剂、维生素等
• 核心产品：博落回散（兽药制剂），具备促生长、抗菌消炎、增强免疫力等功效，是我国首个可长期添加使用的天然植物药源药物饲料添加剂专利产品
• 研发实力：世唯科技成立于2002年，是中国最早的植物提取物生产商之一，拥有2家生产企业，年处理药材能力超过1500吨

行业背景与政策影响

• 饲料禁抗政策：2020年7月1日起，饲料生产端全面禁抗
• 政策影响：短期内可能导致治疗用抗生素用量增加，长期来看，养殖链减抗是趋势
• 国际经验：欧洲国家通过多年减抗政策，逐步实现抗生素使用量下降，如丹麦从2009年至今抗菌素使用量下降了23%

总结

溢多利凭借其在生物酶制剂和功能性饲料添加剂领域的技术积累与市场布局，正积极应对饲料禁抗政策带来的挑战，有望在替抗市场中实现较快增长。公司具备较强的研发能力、营销网络和品牌优势，未来在绿色养殖趋势下，将受益于替抗产品的市场拓展。盈利预测显示，公司未来三年净利润有望稳步增长，投资价值显著，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。然而，仍需关注下游需求释放、新增产能投放及商誉减值等潜在风险。