20211027-东兴证券-溢多利-300381.SZ-主动战略调整_专注核心业务_7页_834kb

溢多利（300381）总结

核心内容

溢多利（300381）是一家专注于生物工程领域的公司，主要业务涵盖生物医药和生物农牧两大板块。公司近期发布2021年3季报，显示其营业收入和净利润同比均出现下滑，但公司正通过战略调整，剥离医药业务，聚焦于核心业务——生物酶制剂和功能性饲料添加剂。

主要观点

• 业绩表现：2021年1~3季度，公司实现营业收入12.89亿元（YoY -9.95%），归母净利润0.71亿元（YoY -42.14%）。第三季度营业收入4.17亿元（YoY -18.70%），归母净利润0.11亿元（YoY -79.94%）。
• 收入下降原因：主要由于生物医药板块受疫情影响销量增长，2021年恢复至常规水平，导致高基数效应。公司正通过产能扩建和整体出售医药业务以寻求更好的发展。
• 利润变化：公司前3季度整体毛利率有所增长，但生物酶制剂业务因上游原材料价格大幅上涨，毛利率受损。管理费用增加35%，是净利润下滑的主要原因。
• 战略调整：公司筹划重大资产重组，拟整体出售医药业务板块，以聚焦核心业务。出售所得资金将用于生物酶制剂和功能性饲料添加剂业务的投入和产业升级。
• 业务发展：生物酶制剂业务已在国内饲用酶制剂市场占据主导地位，并向工业用酶领域拓展。替抗产品受益于饲料“禁抗”政策，销量持续增长，公司还计划通过股权收购和统一销售体系加快该业务发展。

关键信息

财务预测

• 盈利预测：公司预计2021~2023年净利润分别为1.66亿元、1.86亿元和2.15亿元，对应EPS分别为0.34元、0.38元和0.44元。
• 财务指标：
  • 营业收入增长：2021年预计下降6%，2022和2023年预计分别增长11%和11%。
  • 归母净利润增长：2021年预计增长3%，2022和2023年预计分别增长12%和15%。
  • 毛利率：预计2021年为37%，2022年为38%，2023年为39%。
  • 净利率：预计2021年为9%，2022年为9%，2023年为10%。
  • ROE：预计2021年为5%，2022年为6%，2023年为6%。
  • P/E：预计2021年为29.79，2022年为26.56，2023年为23.01。
  • P/B：预计2021年为1.59，2022年为1.52，2023年为1.44。
  • EV/EBITDA：预计2021年为15.26，2022年为13.49，2023年为11.38。

业务展望

• 生物酶制剂业务：公司是国内饲用酶制剂市场的主要供应商，正积极进行产业升级，拓展工业用酶领域，预计未来将实现进一步增长。
• 替抗业务：受益于饲料“禁抗”政策，替抗产品销量持续提升，公司通过股权收购和统一销售体系加快该业务发展。

风险提示

• 下游需求释放不及预期。
• 新增产能投放不及预期。

估值与投资评级

• 投资评级：维持“强烈推荐”。
• 行业评级：未提供具体行业评级，但公司整体表现被看作“强烈推荐”。

公司简介

溢多利成立于1991年，总部位于广东省珠海市，是生物酶制剂行业首家上市企业。公司拟出售医药业务板块，进一步聚焦生物农牧领域。

分析师信息

• 刘宇卓：8年化工行业研究经验，曾就职于中金公司，获得多项荣誉。
• 程诗月：美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券，专注于农林牧渔行业研究。

联系方式

• 东兴证券研究所：
  • 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编：100033，电话：010-66554070，传真：010-66554008。
  • 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编：200082，电话：021-25102800，传真：021-25102881。
  • 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编：518038，电话：0755-83239601，传真：0755-23824526。

附表：公司盈利预测表

风险提示与免责声明

• 风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。