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地方政府债务专题报告总结（2015年）

核心内容

2015年，中国地方政府债务问题面临严峻挑战，但通过多种融资手段的创新与拓展，地方政府债务压力得到一定程度的缓解，融资成本下降，地方经济有望企稳。

主要观点与关键信息

1. 地方政府债务承接机制

• 地方债作为主要承接工具：根据43号文，地方政府债务被分为一般债务和专项债务，分别通过地方政府债券进行承接。没有收益的公益性事业纳入一般债务，有一定收益的纳入专项债务。
• 财政赤字与新增地方债：2015年财政赤字增长为2.3%，新增地方债发行量达6000亿，其中一般债5000亿，专项债1000亿。
• 债务置换机制：首批置换债券额度为1万亿元，已分配至各省，用于置换2014年底到期的存量债务。置换债券有助于降低融资成本、延长债务久期，同时盘活银行信贷资源。
• 平台公司与债务兜底：省级平台公司更可能被纳入政府债务，区县级平台则较少被兜底，债务甄别结果尚未完全公开。

2. 地方债定价机制

• 定价参考国债：地方债发行利率以同期限国债为基准，可能加几十基点，定价介于国债和国开债之间。
• 税收优惠：地方债利息免征企业所得税和个人所得税，与国债相同。
• 信用评级细化：AAA评级可能进一步细分，如AAA-，以区别定价。

3. PPP模式的创新与推广

• PPP新政亮点：2015年4月，6部委联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，明确PPP在能源、交通、水利、环保等领域的应用，允许预期收益质押贷款，并鼓励设立产业基金。
• 地方政策突破：多个省市出台PPP相关政策，明确职责分工、合同范本、试点领域及融资支持，如浙江、江西、甘肃等。
• 新型PPP模式：产业基金入股成为非经营性项目融资的新方式，通过股权形式规避监管，但存在隐性负债风险。

4. 企业债回暖与融资渠道拓展

• 企业债供给回升：发改委和交易所协会分别出台政策，放宽城投债发行条件，推动企业债发行。
• 项目收益债券：发改委推出项目收益债券指引，重点支持棚改、管廊、储气等项目，但发行利率较高，吸引力不如企业债。
• 证监会公司债政策：证监会放宽公司债发行，平台公司可作为发行主体，但产业类子公司前期审核较严，城投公司可为公司债提供担保。

5. 地方债与央行关系

• 央行未直接介入：央行明确表示不会直接购买地方债实施QE，也不会以地方平台贷款为质押向银行提供贷款。
• 地方债作为质押工具：有分析认为地方债可能成为类似PSL的质押品种，通过质押向央行融资，推动信贷扩张，但抵押规模和利率仍需明确。

6. 地方政府信用扩张预期

• 多渠道融资：地方债、PPP、企业债、项目收益债、专项债和公司债等多种融资渠道共同作用，有助于地方政府债务问题的化解。
• 二季度经济企稳：预计二季度地方政府信用环境将有所改善，融资成本下降，地方政府信用有望重新扩张，缓解财政压力和经济悲观预期。

总结

2015年，地方政府债务问题虽严峻，但通过地方债发行、PPP模式推广、企业债回暖及多种融资工具的创新应用，地方政府融资渠道得以拓宽，融资成本逐步下降，地方经济面临企稳的可能。然而，部分创新融资方式如产业基金存在隐性负债风险，需进一步监管明确。整体来看，地方政府债务管理正朝着市场化、规范化方向发展，但债务化解仍需时间与政策的持续支持。