20181022-申万宏源-新和成-002001.SZ-主要维生素产品价格回落_Q3业绩环比下滑_3页_619kb

报告摘要

新和成（002001）于2018年10月22日发布三季报，数据显示公司前三季度营业收入和归母净利润均实现大幅增长，但第三季度业绩环比下滑。主要原因是维生素产品价格回落，尤其是VA和VE价格显著下降，导致毛利率下降。尽管如此，公司仍保持较强的盈利能力，并通过新项目扩张增强长期增长潜力。

业绩表现：
- 前三季度营业收入为67.19亿元，同比增长64.2%；
- 归母净利润为25.37亿元，同比增长181.6%；
- Q3营业收入20.68亿元，同比增长39.4%，环比增长28.8%；
- Q3归母净利润4.79亿元，同比增长52.0%，环比下降15.2%；
- 全年归母净利润预计为28.98-34.09亿元，同比增长70.0%-100.0%。
产品价格变动：
- VA价格从年初高点回落，市场均价为381元/kg，同比下降47%，环比下降51.2%；
- VE价格同样回落，市场均价为38.5元/kg，同比下降5.2%，环比下降33.2%；
- VA盈利仍较丰厚，VE价格回落至历史底部。
新项目进展：
- 公司持续进行新项目投资，包括蛋氨酸项目和黑龙江生物发酵项目；
- 蛋氨酸一期5万吨产能已于2017年1月达产，后续将扩大至25万吨；
- 黑龙江项目预计形成20亿元营收，提升长期盈利能力；
- 项目涉及叶红素、己糖酸、山梨醇等产品，未来可向VC延伸。
投资建议：
- 维持盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为31.53亿元、33.03亿元、35.77亿元；
- EPS分别为1.47元、1.54元、1.66元，对应PE分别为9X、9X、8X；
- 评级下调为“增持”，主要因产品价格回落。
风险提示：
- VA、VE价格大幅回落的风险；
- 新项目投产进度不及预期。

项目	2017A	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6,235	6,719	8,621	11,645	13,121
营业收入同比增长率(yoy)	32.77%	64.20%	38.30%	35.10%	12.70%
归母净利润（百万元）	1,704	2,537	3,153	3,303	3,577
归母净利润同比增长率(yoy)	41.72%	181.60%	89.90%	4.80%	8.30%
每股收益(元/股)	1.35	1.18	1.47	1.54	1.66
毛利率(%)	50.5	56.0	56.3	46.6	44.8
ROE(%)	12.2	16.2	26.2	28.0	30.0
市盈率	10	9	9	8

证券评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上；
- 增持：相对强于市场表现5%-20%；
- 中性：相对市场表现-5%至+5%之间；
- 减持：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现；
- 中性：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡：行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数。