20170319-天风证券-隆平高科-000998.SZ-低估值白马_投资价值凸显__16页_952kb

隆平高科（000998）投资分析总结

核心内容

隆平高科是国内最具竞争力的种子企业之一，具备成长为国际种业巨头的潜力。当前，公司处于低估值状态，具备较强的投资价值，主要得益于盈利承诺、估值低位以及高管增持带来的安全边际。

主要观点

• 市场竞争白热化：随着国内粮食生产形势的变化，种子市场面临短期发展瓶颈，种企之间竞争加剧，行业集中度低，为并购整合提供了契机。
• 并购整合高峰期：国内种业正处于并购整合高峰期，与国际种业巨头的并购趋势一致，为公司实现跨越式发展提供了机会。
• 外延式并购加速成长：中信集团成为实际控制人后，为公司提供了大量资金支持，推动其通过并购实现快速成长，加速国际化布局。
• 盈利承诺与估值优势：公司管理层承诺2016-2018年净利润分别为5.9亿元、7.7亿元、9.4亿元，当前估值处于历史低位，具备较强的估值安全边际。
• 研发能力支撑内生增长：公司拥有强大的科研团队，尤其是袁隆平院士领导的国家杂交水稻工程技术研究中心，具备持续研发能力，推动内生增长。

关键信息

市场情况

• 2015年，我国主要农作物种子市场规模约为840亿元，是全球第二大种子市场。
• 杂交玉米种子制种面积大幅上升，重回过剩状态；杂交水稻种子库存压力仍存，但市场仍有增长空间。
• 2016年，杂交玉米种子库存消费比达到82.61%，重回60%的过剩警戒线以上；杂交水稻库存消费比为50%，比2015年略有上升。

并购情况

• 2015年中信集团入主，为公司提供了30多亿元资金支持。
• 公司通过外延式并购，已收购田径德瑞特种业、绿丰园艺、广西恒茂、湖北惠民等企业，完善蔬菜、杂交水稻、玉米等业务布局。
• 2016年10月，公司与广源种业合资设立粳稻合资公司，布局东北粳稻市场。

盈利预测

• 2016-2018年，公司净利润预计分别为5.97亿元、8.09亿元、9.93亿元，同比增长分别为21.49%、35.6%、22.83%。
• 对应EPS分别为0.47元、0.64元、0.79元。
• 2017年目标市盈率为40倍，对应目标价26元，维持“买入”评级。

财务数据和估值

市场份额

• 公司在杂交水稻领域的市场份额为10%，在玉米领域为3%，仍有较大增长空间。
• 公司目标为在国际种业市场占据40%的市场份额。

高管增持

• 2015年7月，公司股东及管理层增持公司股票4412万元，平均增持价为17.99元/股。
• 当前股价为19.79元，仅比增持价高出10%，具备较强的估值安全边际。

估值分析

• 截至2017年3月17日，公司市值约为249亿元，按2017年盈利承诺计算，对应市盈率32倍，处于历史估值区间的最底部。
• 公司具备成长为国际种业巨头的潜力，享受一定的估值溢价。

风险提示

• 政策风险：种子行业受政策影响较大，存在政策变动的风险。
• 自然灾害风险：农业生产受自然灾害影响较大，可能影响种子需求。
• 并购进度低于预期风险：并购项目可能因各种原因未能按计划推进，影响公司发展。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价为26元。
• 公司具备成长为国际种业巨头的潜力，估值低位，盈利承诺明确，投资价值凸显。