20180810-联讯证券-隆平高科-000998.SZ-_联讯农业公司深度_隆平高科_对标全球种业巨头_估值优势已经出现_47页_3mb

隆平高科深度分析报告总结

核心内容

隆平高科（000998.SZ）是国内领先的种业公司，专注于杂交水稻、玉米种子及农业服务等领域。公司通过持续的外延并购和自主研发，逐步实现从本土企业向跨国企业的转型，同时在国内外市场积极布局，提升市场占有率和品牌影响力。

主要观点

• 并购整合：公司自2015年起并购活动频繁，2017年并购数量达到9起，累计并购事件为26起，居全国第一。并购主要集中在玉米种子业务，同时也拓展至食葵、小米种子业务。
• 研发投入：2017年研发投入达31.9亿元，同比增长38.73%，占营业收入的10.14%。公司已建立完善的研发体系，并在海外设立育种站和测试站，提升全球竞争力。
• 杂交水稻龙头地位：公司是国内杂交水稻制种龙头，市占率30%，预计2020年将达到50%。公司拥有独家母本“隆科638S”，推动“隆、晶两优”系列产品的快速放量。
• 玉米种子弯道超车：公司通过并购陶氏巴西公司和联创种业，获得了丰富的种质资源和优良的玉米品种，推动玉米种子业务成为公司第二大板块。
• 盈利预测与投资建议：公司2018～2020年营业收入分别为40.82亿元、48.76亿元和59.37亿元，净利润分别为9.34亿元、11.88亿元和14.98亿元。2019年目标价为25元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

一、对标国际种业巨头，外延并购有序推进

• 全球种业市场集中度不断提升，孟山都、陶氏杜邦、拜耳等巨头通过并购实现快速扩张。
• 隆平高科于2017年以5.03亿美元种业收入首次进入全球前十强。
• 公司计划在2020年进入全球种业前八强，2025年进入前五强，年均复合增长率需达到16.5%以上。

二、核心竞争力促进内生增长

• 研发优势：公司构建了自主研发体系，研发投入逐年增加，研发人员数量和质量不断提升。
• 商业化育种体系：公司建立首席育种家领导下的“工厂化、分段式”育种流程，覆盖生物技术、传统育种和品种测试三大平台。
• 营销渠道：公司采用“县级经销商一乡镇零售商一农户”的三级分销模式，强化销售网络，提升市场渗透率。
• 生产模式：公司采用委托代制与自制模式，实现生产与销售的高效协同。

三、水稻种子业务促进内生增长

• 市场格局：杂交水稻市场集中度较高，品种集中度较低，2016年前四大企业市场份额达37.42%。
• 品种优势：公司拥有“隆科638S”等优质母本，推动“隆、晶两优”系列品种的推广。
• 市场增长：未来市场增长将由高价高质的两系水稻对三系水稻的替代驱动。

风险提示

• 推广面积不及预期：若杂交水稻推广面积未能达到预期，将影响公司业绩。
• 外延并购无法按时完成：并购进度受阻可能影响公司业务扩展。
• 自然灾害：极端天气可能影响种子产量和销售。

股价表现催化剂

• 自然灾害：有利于公司产品销量增长。
• CPI上涨：带动上游农产品价格上涨，农民种植积极性提升。
• 国家粮食储备收购量下降：引发粮食价格上涨预期，推动种植面积上升。

有别于大众的认识

• 公司有志于进入全球前五，持续的全球性并购整合将推动其国际化进程。
• 公司正从本土企业向跨国企业过渡，需要提升管理水平和国际化能力。
• 玉米种子业务有望实现弯道超车，巩固国内龙头地位，推动制种水平向国际迈进。

盈利预测与投资建议

• 2018～2020年营业收入分别为40.82亿元、48.76亿元和59.37亿元，同比增长27.97%、19.45%和21.76%。
• 净利润分别为9.34亿元、11.88亿元和14.98亿元，同比增长20.96%、27.21%和26.11%。
• EPS分别为0.74元、0.95元和1.19元，对应的PE分别为24.1倍、18.9倍和15倍。
• 给予公司2019年25倍PE，目标价格25元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键假设点

• 联创种业未来三年玉米种子销量复合增长承诺。
• 水稻市场占有率从30%提升至40%以上。
• 农业服务每年贡献约2亿元收入。

总结

隆平高科凭借持续的外延并购和强大的研发投入，已在国内种业市场占据领先地位，并向国际化迈进。公司具备完善的商业化育种体系和高效的营销渠道，预计未来几年将实现显著的业绩增长。尽管面临推广面积不及预期、并购进度受阻等风险，但其在杂交水稻和玉米种子领域的优势以及市场增长潜力，使其具备较高的投资价值。