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债券市场2019年下半年展望总结

核心内容

2019年下半年，债券市场面临全球经济下行压力、国内经济增速放缓、货币政策调整等多重因素。整体来看，市场环境对债券有利，尤其是利率债，但信用债需谨慎对待。

主要观点

1. 海外市场展望

• 美元走势：美元指数在二季度以来呈现高位宽幅震荡，受欧日经济疲弱和英国脱欧不确定性影响，但随着美联储降息预期增强和贸易冲突升级，美元可能在下半年小幅走弱。
• 美债收益率：美债收益率大幅下行，且出现较长时间倒挂，市场对美联储年内至少降息一次的预期较强。若降息落地，短端收益率可能进一步下行，期限结构有望缓解。
• 欧元走势：欧元区经济持续低迷，制造业PMI连续4个月低于荣枯线，欧央行维持宽松政策，欧元可能在底部企稳后小幅反弹。
• 日元走势：日元受贸易冲突和美元走弱影响大幅上行，但下半年因美国经济放缓和贸易冲突缓和，上行空间可能受限。
• 汇率影响因素：美联储降息预期、贸易冲突、美国大选等将影响美元、欧元、日元走势，进而对人民币汇率产生影响，预计人民币贬值空间有限。

2. 国内宏观基本面

• 经济走势：上半年经济整体回落，呈现供需双弱。需求端出口和消费拖累，而投资端主要由地产和基建支撑。
• 房地产投资：地产投资从高位回落，销售走弱，库存上升，预计四季度存在下行风险。
• 基建投资：基建投资增速有望继续提升，但对经济的支撑力度有限。
• 制造业投资：制造业投资持续回落，受出口疲软和消费走弱影响，短期内难有明显起色。
• 消费情况：消费小幅走弱，居民杠杆较高，就业压力较大，对消费形成拖累。
• 库存周期：企业库存周期处于主动去库存阶段，短期内难以逆转。

3. 通胀与货币政策

• 通胀走势：上半年通胀主要由食品价格推动，核心通胀持续下行，显示终端需求疲弱。预计年内通胀高点已过，对货币政策制约减弱。
• 货币政策：央行将继续实施宽松政策，但政策组合将逐步从“宽货币、宽信用”向“紧货币、宽信用”转变。包商事件引发流动性分层，信用修复可能放缓。
• 社融与M2：社融增速逐步回升，M2增速上升，宽信用效果显现，但信用修复速度受监管影响可能放缓。

4. 利率债与信用债策略

• 利率债策略：三季度基本面和政策面对债券市场有利，收益率有望继续下行，建议交易盘择机介入，配置盘选择中等久期进行配置。四季度需保持谨慎。
• 信用债策略：信用债经历资质下沉、区间波动和大幅回调，当前市场偏好中高评级短端。需关注流动性分层和杠杆投资模式的变迁，对中低评级个券的估值和投资形成压力。

关键信息

海外市场

• 美联储：降息概率较大，年内至少一次，可能推动美债收益率下行。
• 欧央行：维持三大利率不变，宽松政策可能延续。
• 日本央行：维持宽松政策，日元仍有升值空间。
• 汇率波动：美元指数震荡略升，欧元和日元受避险情绪影响波动较大。

国内宏观

• 经济走势：经济增速放缓，出口和消费拖累，地产和基建支撑。
• 投资结构：地产投资高位回落，基建投资回升但有限，制造业投资低迷。
• 货币政策：流动性总体合理充裕，政策组合逐步转向紧货币、宽信用。
• 社融与M2：社融增速回升，M2增速上升，但信用修复可能受包商事件影响。

利率债与信用债

• 利率债：三季度有利，四季度需谨慎。
• 信用债：市场偏好中高评级短端，中低评级个券面临流动性风险。

未来展望

• 全球经济：面临下行压力，但美联储降息可能形成一定托底。
• 中美贸易冲突：下半年可能缓和，人民币贬值空间有限。
• 货币政策：短期内仍将偏宽松，但三季度可能逐步转向中性。
• 债券市场：利率债有支撑，信用债需关注流动性分层和风险控制。

结论

2019年下半年，债券市场整体将受到全球经济放缓、国内经济下行压力和货币政策调整的影响。利率债可能受益于宽松政策和经济疲软，而信用债需警惕流动性分层和杠杆模式变化带来的风险。建议交易盘在三季度择机介入，配置盘选择中等久期，同时关注宏观经济变化和政策动向。