20180830-华创证券-债券日报_供给压力和违约风险交替_未来信用债行情空间有限_8页_945kb

债券市场总结（2018-08-30）

核心内容

2018年8月30日的债券市场分析指出，信用债市场面临供给压力与违约风险交替的局面，未来行情空间有限。同时，利率债市场可能因经济数据改善和外部因素（如美联储加息）面临上行压力。整体来看，市场情绪受到股市下跌和政策预期的双重影响，债券市场呈现震荡走势。

主要观点

1. 信用债市场展望

• 行情空间有限：7月信用债快速回暖后，收益率震荡上行，且违约风险再次爆发。市场对信用利差的下行空间已较为有限。
• 信用利差被动收窄：信用利差处于历史较低分位数水平，进一步下行空间有限。未来信用利差的收窄可能通过利率债收益率上行被动实现。
• 3年久期信用债仍有配置价值：目前3年期信用债的期限利差处于适中水平，且信用利差分位数较低，具备一定的挖掘空间。
• 宽信用政策逐步落地：尽管宽信用政策正在推进，但传导仍需时间，部分主体仍存在信用风险，投资者需谨慎。

2. 棚改货币化安置政策调整

• 货币化安置比例下降：长春市取消货币化安置购房奖励政策，鼓励实物安置，预计未来三年棚改货币化安置比例将逐步下降。
• 对房地产投资影响有限：虽然货币化安置减少可能抑制商品房销售和房价，但实物安置增加会维持房地产投资需求，叠加土地购置费支撑和7月房地产数据改善，短期房地产投资有望保持稳定。
• 对整体投资的带动作用：随着政府加大基建投资力度，基建投资有望改善，从而带动整体投资企稳。

关键信息

信用债市场现状

• 8月信用债净融资接近3、4月高点，但发行失败数量环比增加，显示需求结构性回升。
• 信用利差处于历史较低分位数，尤其是3年期信用利差仅处于10%分位数，进一步下行空间有限。
• 信用债收益率震荡上行，市场情绪受违约风险影响，波动较大。

债券市场策略

• 短期利好债券：股市下跌对债券市场情绪有利，但需关注8月经济数据表现。
• 利率债面临上行压力：若8月数据改善，市场对经济悲观预期可能修复，但地方债供给增加与美联储加息等因素将对利率债形成上行压力。
• 信用债配置建议：优先关注有核心竞争力、流动性压力可控的优质龙头企业，同时可考虑个别受益于宽信用政策的主体长久期信用债。

市场数据支持

• 图表显示8月以来信用债收益率震荡上行，长久期信用利差走扩，信用违约事件频繁。
• 信用利差分位数表明市场对信用风险的担忧有所减缓，但整体仍处于低位，下行空间有限。

债券市场展望

• 信用债行情受限：信用利差已处于历史低位，供给压力与违约风险交替，未来行情空间有限。
• 利率债趋势上行：随着经济数据改善和外部因素影响，利率债收益率可能上行，推动信用利差被动收窄。
• 投资建议：短期可关注信用债配置价值，但需警惕信用风险；长期则需关注宽信用政策的传导效果和利率债走势。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度在-5%~5%之间；
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

风险提示

• 债券市场存在利率波动、信用风险、政策变化等多重风险，投资者需根据自身情况谨慎决策。
• 本报告仅供参考，不构成具体投资建议，亦未考虑个别客户的投资目标、财务状况或需求。投资决策需自行承担风险。

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