20150113-万联证券-国企改革专题系列_央企改革_30页_1mb

报告摘要

国企改革专题系列：央企改革总结

核心内容概述

本总结围绕2015年央企改革背景、首批试点央企改革机会及后续改革推进中的其他央企机会展开，重点分析了改革方向、试点企业及旗下上市公司的情况。2015年被视为国企改革全面推进的关键一年，改革方案的出台与实施将推动A股市场主题性投资机会的持续发展。

主要观点

1. 改革背景

新一届政府力推改革：自2012年十八大以来，政府持续推动全面深化改革，包括经济、政治、文化、社会、生态文明等五大领域，强调建设服务型政府，推进政企、政资、政事、政社分开。
反腐运动为改革扫清障碍：群众路线教育实践活动有效整治了“四风”问题，为依法治国和全面深化改革奠定了坚实的政治基础。
国资国企改革全面推进：2014年国务院国资委启动“四项改革”试点，标志着央企改革正式拉开序幕。2015年将全面实施改革方案，同时地方国企改革也在持续推进。

2. 首批试点央企改革机会

改组国有资本投资公司试点：
- 国家开发投资公司（国投集团）：注册资本194.7亿元，业务涵盖国内实业、金融及服务、国际业务等。旗下A股上市公司包括国投电力、国投新集、国投中鲁、中纺投资和中成股份，其中中纺投资和国投中鲁已进行重大资产重组，显示出混合所有制改革的初步成效。
- 中粮集团有限公司（中粮集团）：成立于1949年，是中国领先的农产品和食品领域多元化供应商。旗下有八家上市公司，包括中国食品、中粮控股、蒙牛乳业、中粮包装、中粮置地等。中粮通过并购Nidera和来宝农业加快国际化布局，推动旗下上市公司进行混合所有制改革。
发展混合所有制经济试点：
- 中国建筑材料集团公司（中国建材集团）：资产总额逾3600亿元，旗下有5家A股上市公司，包括中国玻纤、北新建材、洛阳玻璃、方兴科技、瑞泰科技。其中洛阳玻璃和北新建材的改革方案已明确，股权结构将发生变化，推动企业向市场化转型。
- 中国医药集团总公司（中国医药集团）：中国最大的医药健康产业集团，旗下有6家上市公司，包括国药一致、天坛生物、现代制药、国药股份、中国中药、中生集团。集团正推进混合所有制改革，计划通过资产注入、引入战略投资者等方式提升企业治理水平。
董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点：
- 新兴际华集团有限公司（新兴际华集团）：作为首批试点单位，实行“战略管控+财务管控”模式，董事会在高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理方面拥有自主权，推动企业向市场化治理转型。
- 中国节能环保集团（中国节能）：主营节能减排和环保业务，旗下有3家A股上市公司，包括启源装备、烟台万润、节能风电。目前改革方案尚未公布，需等待国资委的具体意见。

关键信息

1. 改革方向

国有资本投资公司改革：探索以管资本为主的监管模式，推动国有资本向战略性新兴产业和国际化布局。
混合所有制改革：通过引入社会资本，推动竞争性领域国企实现混合所有制，提升市场化水平和治理能力。
董事会改革：完善公司法人治理结构，赋予董事会选聘、考核和薪酬管理权，探索职业经理人制度，提升企业经营效率。

2. 试点央企名单

首批试点央企：
- 国投集团（改组国有资本投资公司试点）
- 中粮集团（发展混合所有制经济试点）
- 中国建材集团（发展混合所有制经济试点）
- 新兴际华集团（董事会试点）
- 中国节能（董事会试点）
后续改革推进的央企：
- 中船重工集团、中航工业、中国兵工集团、中国兵装集团、国机集团、华润集团、国家电网、中材集团、招商局、中国化工、中国恒天、中国诚通等12家央企。

3. 估值与市场表现

沪深300：PE（TTM）为12.91，15PE为12.57，市净率为1.89。
全部A股：PE（TTM）为17.43，15PE为15.41，市净率为2.19。
2014年市场表现：上证指数上涨52.87%，深证成指上涨35.62%，创业板指上涨12.83%，道琼斯上涨7.52%，恒生指数上涨1.28%，美元指数上涨12.56%。

4. 上市公司改革进展

国投集团：中纺投资和国投中鲁已完成重大资产重组，分别获得显著涨幅。
中粮集团：通过并购Nidera和来宝农业推进国际化，旗下上市公司正逐步引入混合所有制。
中国建材集团：洛阳玻璃和北新建材正进行股权结构调整，推动业务转型。
中国医药集团：旗下上市公司等待改革方案，未来将通过资产注入和引入战略投资者实现混合所有制改革。
新兴际华集团：通过内部市场化改革和董事会授权，提升企业治理水平。
中国节能：旗下上市公司正筹划重大资产重组，改革方案待国资委发布。

结论

2015年将是国企改革全面推进的一年，改革方案将从顶层设计逐步落实到具体实施。首批试点央企的改革经验将为后续改革提供借鉴，而地方国企改革也在同步推进。混合所有制改革将成为重点，通过引入社会资本，提升国企的市场化水平和竞争力。同时，董事会改革将推动企业治理结构优化，提高经营效率。资本市场将受益于这一改革进程，带来持续的投资机会。

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