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海澜之家（600398.SH）2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升总结

核心内容

海澜之家在2020年实现收入179.6亿元（-18.3%），归母净利润17.9亿元（-44.4%）。2021年第一季度公司实现收入54.9亿元（+42.77%），净利润8.4亿元（+185.33%），收入及净利润增速由负转正，表现出强劲的复苏态势。公司长期战略聚焦“多品牌、多品类、集团化”，通过优化渠道结构、提升供应链效率和加强品牌建设，持续增强市场竞争力。短期来看，2021Q1的高质量经营为后续业绩提升奠定了良好基础。基于此，我们上调了2021-2022年盈利预测，并新增2023年预测，预计2021-2023年净利润分别为30.3亿、36.7亿、41.0亿元，对应EPS分别为0.7元、0.85元、0.95元，当前股价对应2021-2023年PE分别为10.4倍、8.6倍、7.7倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 多品牌战略成效显著：2020年其他品牌收入同比增长45.54%，其中海澜优选、OVV、英氏、男生女生分别增长71%、65%、7%、28%。2021Q1，各品牌收入增速均实现转正。
• 线上渠道表现亮眼：2020年线上收入20.5亿元（+54.7%），占比提升至11.8%；2021Q1线上收入增长88.2%，线上业务持续高增长。
• 盈利能力显著改善：2021Q1毛利率42.91%（+8.43pct），净利率15.33%（+7.66pct），显著优于2020年。
• 存货周转效率提升：2020年存货下降18%，2021Q1存货周转天数减少至211天，相比2019Q1减少39天。
• 现金流改善明显：2021Q1经营活动净现金流为12亿元（+25.59%），现金流状况明显改善。
• 未来布局清晰：公司将继续深化主品牌“国民品牌”定位，推动多品牌、多品类、集团化发展，优化线下渠道结构，强化线上布局，提升整体盈利能力。

关键信息

分品牌表现

• 海澜之家：2020年收入137.7亿元（-20.97%），2021Q1收入45.98亿元（+45.45%）。
• 圣凯诺：2020年收入20.7亿元（-4.47%），2021Q1收入3.19亿元（+20.45%）。
• 其他品牌：2020年收入16.06亿元（+45.54%），其中海澜优选增长71%，OVV增长65%，英氏增长57%，男生女生增长28%。2021Q1其他品牌收入4.16亿元（+42.66%），剔除爱居兔后增长191%。

分渠道表现

• 线上：2020年收入20.5亿元（+54.7%），占比11.8%；2021Q1收入5.74亿元（+88.2%），占比10.76%。
• 线下：2020年收入153.95亿元（-23.28%），2021Q1收入47.6亿元（-27.85%）。

营运能力

• 存货：2020年末为74.16亿元（-18%），2021Q1为72.78亿元（-17.66%），存货周转天数从264天降至211天。
• 应收账款：2020年末为9.72亿元（+20.57%），2021Q1为10.87亿元（+11.80%），应收账款周转天数为17天。
• 经营性现金流：2020年为28.30亿元（-18.26%），2021Q1为12.00亿元（+25.59%）。

未来看点

• 多品牌、多品类、集团化战略：公司未来将继续深化主品牌建设，推动新品牌发展，优化渠道结构，提升供应链效率。
• 双百亿计划：公司计划在电商渠道及收购品牌中实现100亿元的营收目标。
• 品牌差异化：公司将更加重视人才和战略的差异化，提升品牌影响力及市场占有率。

风险提示

• 疫情的不确定性：可能对公司的经营产生影响。
• 线上增长不及预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 其他品牌培育进展不及预期：可能影响公司多品牌战略的实施效果。

财务预测摘要

总结

海澜之家在2020年虽受到疫情影响，但通过多品牌战略和渠道优化，成功实现了2021Q1业绩的大幅回升。公司线上业务增长迅速，线下门店结构优化，盈利能力显著改善，现金流状况良好。未来，公司将继续深化品牌建设，推动多品牌、多品类、集团化战略，提升市场占有率和盈利能力，有望在国潮消费趋势下实现新的增长点。