20180603-广发证券-建筑涂料行业国内外公司2017年财务分析_宣伟是标杆_三棵树潜力大_16页_1mb

建筑涂料行业财务分析总结

行业概况

建筑涂料行业在2017年表现出以下特点：

• 行业规模：中国涂料行业全年规模以上工业企业约2000家，总产量2036万吨，同比增长12%；主营业务收入4173亿元，同比增长5%。
• 建筑涂料占比：建筑涂料产量约占总产量的1/3，约为670-680万吨。
• 行业格局：行业格局分散，企业数量众多，但梯队层次明显。立邦、多乐士等为第一梯队，三棵树、华润、晨阳、紫荆花、亚士漆、美涂士等为第二梯队，其余为第三梯队中小企业。

核心公司表现

国内公司

• 三棵树：建筑涂料收入20亿，增速达40%，表现突出。
• 亚士创能：建筑涂料收入9亿，增速29%，成长性良好。
• 叶氏化工：收入14亿，增速较低，但仍处于第二梯队。
• 千江高新：收入8562万，增速18%，表现稳健。
• 中漆集团：收入1.70亿，增速7%，发展较慢。
• 美涂士：收入数据未明确，但处于第三梯队。

国际巨头

• 宣伟：2017年ROE达64%，远高于其他公司。
• PPG：ROE为30%，净利率和毛利率均表现优秀。
• 阿克苏诺贝尔（AKZ）：ROE为13%，毛利率和净利率也较高。
• RPM：ROE为13%，毛利率和净利率稳定。
• 日涂（日本）：ROE为12%，但毛利率和净利率低于国际巨头。

财务指标分析

ROE（净资产收益率）

• 国际巨头：宣伟（64%）、PPG（30%）、AKZ（13%）、RPM（13%）、日涂（12%）。
• 国内公司：三棵树（17%）、亚士创能（12%），其余均低于10%。
• 结论：宣伟作为行业标杆，ROE远高于其他公司，三棵树具备较大提升潜力。

净利率

• 国际巨头：宣伟（12%）、PPG（11%）、AKZ（9%）。
• 国内公司：亚士创能（8%）、三棵树（7%）、日涂（6%）。
• 结论：前三大国际巨头净利率表现优秀，反映其强大的盈利能力，三棵树净利率表现较好，但仍低于国际龙头。

毛利率

• 国际巨头：宣伟（45%）、PPG（44%）、AKZ（44%）、RPM（44%）。
• 国内公司：三棵树（41%），其余均低于40%。
• 结论：国际巨头普遍拥有较高的毛利率，而三棵树是唯一毛利率超过40%的国内企业。

费用率

• 国际巨头：宣伟（30%）、PPG（30%）、AKZ（35%）、RPM（33%）、日涂（28%）。
• 国内公司：三棵树（费用率未明确，但净利率较低，可能费用投入较高）。
• 结论：国际巨头普遍费用率较高，反映其在品牌和渠道建设上的持续投入。

资产周转率

• 高周转率公司：宣伟（1.98）、千江高新（1.93）、三棵树（1.38）、叶氏化工（1.36）。
• 低周转率公司：日涂（0.71）、AKZ（0.59）。
• 结论：宣伟尽管资产较重，但流动资产周转率优秀，三棵树和亚士创能因工程业务扩张导致周转率下降。

负债率

• 高负债率公司：宣伟（82%）、RPM（72%）、PPG（66%）、冠军涂料（61%）、AKZ（61%）、千江高新（59%）、叶氏化工（56%）。
• 低负债率公司：三棵树（46%）、亚士创能（38%）、日涂（32%）。
• 结论：国际巨头普遍负债率较高，有助于提升ROE；三棵树和亚士创能作为主板上市公司，具备融资优势，未来负债率有望提升。

主要观点与趋势

• 行业集中度：国内建筑涂料市场集中度较低，未来有望提升，对标发达国家。
• 民族品牌崛起：三棵树和亚士创能在房地产工程业务中表现突出，正加速追赶国际巨头。
• 财务差距：国内企业在毛利率和资产周转率方面与国际巨头存在差距，需持续投入以提升竞争力。
• 投资建议：继续中线看好三棵树，因其在财务指标和市场表现上最具潜力。

风险提示

• 下游景气度：若房地产市场下行，将直接影响建筑涂料需求。
• 原材料价格：原材料价格大幅上涨可能导致毛利率下降。
• 公司管理：内部管理不善可能影响企业盈利能力和市场表现。

关键数据总结

投资建议

• 中线看好三棵树：其在收入规模、ROE、净利率、毛利率等方面表现优于其他国内公司，具备较大的成长潜力。
• 关注工程业务：三棵树和亚士创能的工程业务增长较快，但导致应收账款周转率下降，需关注其资金链和管理能力。

结论

中国建筑涂料行业规模庞大，但集中度较低，国际巨头在财务指标上占据明显优势。三棵树作为国内优质民族品牌，正加速追赶，具备较高的投资价值，值得中线关注。同时，行业面临原材料价格波动、下游景气度变化和公司管理风险，需谨慎评估。