建筑涂料行业国内外公司2017年财务分析：宣伟是标杆，三棵树潜力大-20180603-广发证券-16页-1mb

建筑涂料行业2017年财务分析总结

核心内容概述

本文对2017年中国建筑涂料行业主要企业与国际五大涂料巨头的财务指标进行了横向比较，重点分析了行业格局、企业竞争力及投资建议，旨在揭示国内企业与国际龙头之间的差距与潜力。

行业现状

• 行业规模：2017年，中国涂料行业规模以上企业约2000家，总产量2036万吨，同比增长12%；主营业务收入4173亿元，同比增长5%。
• 建筑涂料占比：建筑涂料产量约占行业总产量的1/3，约670-680万吨。
• 行业格局：行业格局分散，企业数量众多，但呈现出明显的梯队层次：
  • 第一梯队：立邦、多乐士等国际品牌；
  • 第二梯队：三棵树、华润、晨阳、紫荆花、亚士漆、美涂士等；
  • 第三梯队：其余中小企业品牌。

主要观点与关键信息

1. ROE表现

• 国际巨头表现突出：宣伟以64%的ROE遥遥领先，PPG为30%，三棵树为17%，RPM和AKZ分别为13%和13%，亚士创能为12%。
• 国内企业差距明显：除三棵树和亚士创能外，其他国内企业ROE均低于10%。
• 宣伟ROE提升原因：近四年资产负债率上升至80%以上，权益乘数增加是ROE提升的重要因素。

2. 净利率与毛利率

• 净利率排名：宣伟（12%）、PPG（11%）、AKZ（9%）、亚士创能（8%）、三棵树（7%）、日涂（6%）。
• 毛利率表现：国际巨头普遍高于40%，其中宣伟、PPG、AKZ、RPM毛利率均在44%以上；国内仅有三棵树毛利率超过40%。
• 费用率分析：国际巨头费用率普遍高于30%，国内企业费用率普遍低于10%。

3. 资产周转率

• 国内企业优势明显：2017年，宣伟（1.98）、千江高新（1.93）、三棵树（1.38）、叶氏化工（1.36）的资产周转率较高。
• 周转率与ROE关系不强：但三棵树和亚士创能的周转率在下降，主要由于工程业务扩张导致应收账款增加。

4. 资产负债率

• 国际巨头杠杆率高：宣伟（82%）、RPM（72%）、PPG（66%）等资产负债率均高于50%，对ROE有积极影响。
• 国内企业杠杆率较低：三棵树（46%）、亚士创能（38%）等杠杆率较低，但主板上市企业具备融资优势，未来有提升空间。

国内企业与国际巨头的对比

投资建议

• 继续中线看好三棵树：三棵树和亚士创能在国内建筑涂料市场表现优异，尤其在房地产工程业务上实现突破，未来增长潜力大。
• 行业前景：中国建筑涂料市场空间广阔，行业集中度仍有提升空间，对标发达国家，未来增长可期。

风险提示

• 下游景气度下行风险：房地产市场波动可能影响涂料需求。
• 原材料价格上涨：可能导致毛利率下降。
• 经营管理风险：企业内部管理不善可能影响盈利能力。

结论

国内建筑涂料行业仍处于分散状态，但民族品牌如三棵树、亚士创能正加速追赶国际巨头。国际龙头在盈利能力、毛利率和杠杆率方面具有显著优势，而国内企业则在资产周转率和市场拓展方面表现突出，特别是三棵树，具有较大的成长潜力。未来，随着行业集中度的提升，国内优质企业有望缩小与国际巨头的差距。