20210427-中泰证券-甘源食品-002991.SZ-Q1业绩拐点兑现_品类_渠道扩张渐次发力_4页_591kb

甘源食品（002991）总结

核心内容概述

甘源食品（002991）是一家专注于饮料制造的公司，近期发布了2021年第一季度业绩报告，显示出业绩拐点的初步兑现。分析师范劲松、房昭强、熊欣慰维持“买入”评级，认为公司正逐步走出调整期，未来在产品、品牌、渠道和管理方面将实现渐次发力，有望在报表端持续兑现增长。

一、Q1业绩表现

• 营业收入：2021年第一季度实现收入3.38亿元，同比增长38.84%。
• 净利润：归母净利润0.41亿元，同比增长12.46%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长3.78%。
• 收入端：一季度动销旺盛，老品有所改善，新品推进顺利，受益于春节延后效应和提价策略，经销商打款积极性高（合同负债同比+51%）。
• 净利润增速：净利润增速慢于收入增速，主要由于费用投放加大，尤其是梯媒广告投放及促销费用增加。

二、财务表现与预测

营业收入与净利润预测

每股收益与估值

财务比率分析

• 毛利率：2021Q1为39.22%，同比下滑0.1pct，主要由于棕榈油价格高位。
• 期间费用率：24.57%，同比提升4.22pct，其中销售费用率提升4.2pct，主要受广告投放及促销费用增加影响。
• 净利率：12.18%，同比下降2.9pct，费用端拖累盈利能力。
• 每股经营现金净流：2021E为3.31元，显著高于2020A的2.18元，显示现金流改善。
• 净资产收益率（ROE）：2021E为8.95%，2023E预计为11.73%，整体呈上升趋势。

三、主要观点与关键信息

产品策略

• 2021年4月推出8款花生、3款玉米及蚕豆等新品，炒货产品矩阵已初步成型，为后续扩张奠定基础。
• 新品拓展短期内导致扣非利润下滑，但Q4有望提速，整体产品线布局日趋完善。

品牌建设

• 与新潮传媒合作进行梯媒广告投放，品牌知名度有望提升。
• 广告宣传投入将增强品牌影响力，为长期增长提供支撑。

渠道扩张

• 当前渠道覆盖率仍较低，公司对第一条柜进行形象优化升级，经销商反馈积极，专柜申请意愿明显提升。
• 2021年预计专柜投放和渠道招商将明显提速，年底有望推出第二条柜，进一步拓展市场。

管理优化

• 补充了多位区域总监及市场总监，电商总监有望到位，提升管理效率。
• 有望推出股权激励计划，增强管理层积极性，推动公司战略执行。

四、风险提示

• 新品市场表现可能不及预期。
• 市场竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 原材料价格波动可能对成本产生影响。

五、投资建议

• 维持“买入”评级，预计2021-2023年公司业绩将稳步增长。
• 报表端持续兑现，未来增长空间值得期待。

六、公司基本面

• 总股本：93百万股
• 流通股本：23百万股
• 市价：80.36元
• 市值：7,500百万元
• 流通市值：1,900百万元

七、财务健康度

• 资产负债率：2021E为17.25%，2023E预计为17.64%，整体可控。
• EBIT利息保障倍数：2021E为-438.4，显示偿债能力较强。
• 现金流：2021E经营活动现金净流为308百万元，显著改善，显示公司运营能力增强。

八、未来展望

• 2021年将成为公司产品、品牌、渠道和管理渐次发力的一年。
• 预计公司将在2021年迎来业绩拐点，报表端持续兑现，增长可期。

九、评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：基于行业表现，公司评级为“买入”，反映其在行业中的竞争优势。

十、重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅限于本公司客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，反映分析师观点，不构成投资建议。
• 投资有风险，需谨慎对待。