20210416-天风证券-甘源食品-002991.SZ-20年归母净利润同增6.7_蛰伏期或已过_品类延展及渠道下沉有望带了新一年加速增长_6页_927kb

甘源食品（002991）总结

核心内容

甘源食品在2020年实现营业收入11.72亿元，同比增长5.70%，归母净利润1.79亿元，同比增长6.71%。公司整体表现稳健，收入和利润均实现增长，但不同产品和渠道的表现存在差异。

主要观点

• 收入增长：公司2020年营业收入同比增长5.70%，其中经销商模式贡献最大，占比达85.33%；电商模式增长4.31%，其他模式增长22.41%。
• 利润表现：归母净利润同比增长6.71%，净利率提升0.15个百分点至15.29%。整体毛利率略有下降，但综合果仁及豆果系列毛利率有所提升。
• 产品结构：青豌豆系列表现强劲，同比增长14%；瓜子仁系列和蚕豆系列出现下滑，分别减少9%和6%；综合果仁及豆果系列增长19%，其他产品增长22%。
• 渠道拓展：公司构建了线下线上融合的全渠道平台，线下渠道覆盖多个场景，线上渠道深化与各大电商平台合作，并积极尝试直播带货等新模式。
• 投资建议：公司预计在2021年迎来阶段性增长拐点，维持买入评级，调整2021-2022年归母净利润预测为2.1/2.6亿元，对应PE分别为37x和29x。
• 风险提示：包括经营不及预期、原材料价格波动、渠道建设不及预期及疫情反复等风险。

关键信息

收入端

• 2020年总收入：11.72亿元，同比增长5.70%
• 分渠道收入：
  • 经销商模式：10.00亿元，同比增长5.35%
  • 电商模式：1.37亿元，同比增长4.31%（其中自营业务0.76亿元，占比6.50%；电商平台销售0.61亿元，占比5.18%）
  • 其他模式：0.31亿元，同比增长22.41%
• 分产品收入：
  • 青豌豆系列：3.12亿元，同比增长14%
  • 瓜子仁系列：2.53亿元，同比下降9%
  • 蚕豆系列：2.23亿元，同比下降6%
  • 综合果仁及豆果系列：2.06亿元，同比增长19%
  • 其他产品：1.75亿元，同比增长22%

利润端

• 2020年归母净利润：1.79亿元，同比增长6.71%
• 净利率：15.29%，同比提升0.15个百分点
• 毛利率：40.08%，同比下降1.52个百分点
  • 青豌豆系列毛利率：46.97%，同比下降3.07个百分点
  • 瓜子仁系列毛利率：41.91%，同比下降2.41个百分点
  • 蚕豆系列毛利率：42.39%，同比下降2.87个百分点
  • 综合果仁及豆果系列毛利率：31.66%，同比提升5.3个百分点

费用端

• 销售费用率：17.48%，同比上升0.15个百分点
• 管理费用率：3.82%，同比上升0.44个百分点
• 财务费用率：-0.16%，同比下降0.14个百分点

渠道建设

• 线下渠道：终端门店覆盖多个场景，经销商数量增加至2438个，同比增长约11%
• 线上渠道：与天猫、京东、拼多多等平台合作，拓展直播带货模式，成立社群营销部门，提升品牌传播

产品发展

• 2020年公司推出“好味坚果”和“水果麦片”等新品，丰富产品矩阵，提升产品力

投资预测

• 2021-2022年归母净利润预测：2.1亿元/2.6亿元
• 对应PE：37x / 29x
• 投资评级：买入（维持评级）

财务指标（2020年）

• 资产负债率：19.28%
• 市盈率（P/E）：42.25
• 市净率（P/B）：5.33
• 市销率（P/S）：6.46
• EV/EBITDA：25.33

财务预测摘要

• 2021-2023年收入预测：1,463.11亿元 / 1,827.28亿元 / 2,279.40亿元
• 2021-2023年净利润预测：207.01亿元 / 264.33亿元 / 326.67亿元
• 2021-2023年EPS预测：2.22元 / 2.84元 / 3.50元
• 2021-2023年PE预测：36.59 / 28.65 / 23.19
• 2021-2023年ROE预测：12.72% / 14.37% / 15.23%
• 2021-2023年ROIC预测：75.44% / 82.85% / 87.26%

总结

甘源食品在2020年实现稳健增长，收入和利润均有所提升。公司通过渠道下沉和产品延展，为2021年增长奠定基础。尽管部分产品毛利率下降，但综合果仁及豆果系列表现亮眼。公司积极拓展线上渠道，尝试直播带货等新模式，同时加强品牌传播。分析师认为公司或在2021年迎来阶段性增长拐点，维持买入评级。