食品饮料行业2026年中期策略报告_白酒筑底完成_大众品渐次复苏_41页_2mb

白酒筑底完成，大众品渐次复苏

核心内容概述

2026年上半年，白酒板块呈现单边下行趋势，大众品指数在Q2回调明显。尽管整体需求疲软，但部分积极信号逐渐显现，如餐饮需求持续复苏、核心CPI温和回升。白酒行业已走出至暗时刻，部分企业如茅台、迎驾贡酒率先实现收入增长，而大众品板块则因成本压力和需求复苏，呈现结构性分化。

当前板块估值回落较为充分，市场预期偏悲观，但龙头企业股息率具备吸引力，且价格指数已企稳回升，企业持续出清历史包袱，经营状态更为健康。因此，投资者不应过度悲观，应关注三条主线：CPI改善预期下的量价修复、估值回到合理区间的成长品类、以及股息托底的左侧布局。

主要观点

1. 白酒板块

• 整体表现：2026年上半年白酒板块整体下跌24%，其中茅台表现相对较优，跌幅仅为7%。
• 需求与价格：餐饮需求复苏带动价格企稳，价格战基本结束，茅台淡季率先止跌。
• 库存与出清：行业库存自高位持续去化，但仍需时间达到健康水平。
• 市场化改革：茅台推进“全面向C”改革，通过i茅台平台提升品牌直接触达消费者的能力，效果显著。

2. 大众品板块

• 整体表现：食品指数跑输沪深300，Q2回调明显，主要受基本面疲软和资金偏好科技成长影响。
• 细分板块表现：餐饮链表现优于其他板块，调味品、乳制品、软饮料等受益于餐饮复苏，表现相对稳健。
• 成本压力：下半年成本上涨压力或将显现，尤其在调味品、饮料、零食等板块。
• 格局优化：行业竞争趋缓，企业销售费用率改善，竞争格局逐步优化。

3. 投资建议

• 主线一：CPI改善预期下的量价修复
  推荐：优然牧业、海天味业（A+H）、颐海国际、中炬高新。
• 主线二：估值回到合理区间的成长品类
  首推：农夫山泉，推荐：百润股份、东鹏饮料、有友食品，关注：燕京啤酒、西麦食品。
• 主线三：股息托底，左侧布局需求修复
  白酒重点关注：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒；港股推荐：华润啤酒；关注：卫龙美味。

关键信息

白酒板块

• 收入与利润：2026Q1白酒行业收入同比下降0.7%，利润同比下降1.8%，降幅收窄，走出至暗时刻。
• 茅台表现：2026Q1收入同比+6.3%，利润同比+1.5%，是板块中唯一实现正增长的企业。
• 估值与股息率：当前中证白酒PE(TTM)为19.52倍，处于历史低位，头部企业股息率基本在4%以上。
• 行业周期对比：本轮调整幅度已接近上一轮周期，但PB估值仍高于上轮底部。

大众品板块

• 成本压力：PET、原油价格涨幅明显，下半年成本压力或持续。
• 需求复苏：餐饮需求复苏带动调味品、乳制品等板块改善，部分企业如安井、颐海通过提价和减少促销改善业绩。
• 成长赛道：饮料包装化、健康化趋势下，无糖茶、功能水等大单品成长弹性较大。零食品牌在量贩渠道继续扩张，新鲜零食蓄势待发。

行业数据

行业规模

行业指数表现

重点酒企表现（2025Q4-2026Q1）

调味品企业资本开支（亿元）

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 成本上涨压力
• 产品创新不足
• 渠道拓展不及预期