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繁荣的分化：终将回归的需求与回不去的产业变革

核心内容

2022年，全球大宗商品市场将经历从“普涨”向“结构化”转变的过程。这一变化主要源于疫情对需求和供应的双重影响，以及低利率政策的逐步退出。随着疫情的缓解和全球经济的“正常化”，需求将趋于稳定，而产业变革将不可逆地推动市场格局的重塑。投资要点指出，新能源上游原材料（如稀土、锂、铜箔、铝箔等）和基本金属（如神火股份、云铝股份等）仍具备较强的景气度，而贵金属（如赤峰黄金、湖南黄金等）则受流动性收缩影响，整体表现偏弱。

2021年行情回顾

行情上涨的三个阶段

1. 阶段一（1-4月）：海外宽松政策持续，经济逐步恢复，带动铜、铝、锌等基本金属价格上涨，涨幅普遍超过15%。
2. 阶段二（5-6月）：全球经济数据见顶，金属价格出现回调。
3. 阶段三（7-12月）：成本波动和供给端变化主导价格走势，新能源金属（如电池级碳酸锂、氧化镨钕）涨幅超100%，而螺纹钢、铁矿石等则出现下跌。

主要影响因素

• 需求端：耐用消费品、房地产产业链持续走高。
• 供给端：疫情、能源限制和运输瓶颈导致供给受限。
• 流动性：全球“低利率、宽松流动性”政策是价格上涨的驱动力。

2022年展望

疫情逐步常态化

• Omicron病毒：传播性强但死亡率低，对生产和生活的影响逐步减弱。
• 美国疫情：Omicron成为主导毒株，但疫情对经济的冲击已减弱。
• 疫苗和特效药：有助于控制疫情，推动经济复苏。

美国经济与通胀

• 就业恢复：接近疫情前水平，失业率降至3.9%。
• 通胀与通胀预期：均处于历史高位，核心CPI达5.5%，美联储加息预期增强。
• 加息周期：预计2022年加息三次，流动性收缩趋势明显。

国内经济与政策

• 经济下行压力：地产和消费持续低迷，政策面以“稳增长”为核心。
• 稳增长政策：包括货币宽松、财政刺激、专项债提前发行等。
• 房地产政策：调控加强，销售和新开工数据下滑，竣工周期性下行趋势明显。

与历史周期对比

2014-2016年与当前经济周期具有相似性，包括货币政策宽松、财政刺激、全球性经济调整等。参考历史经验，当前全球定价大宗商品价格可能面临回落。

黄金市场分析

金价影响因素

• 商品属性：由供需关系决定，测试金价底部。
• 避险属性：由地缘政治、国际关系等风险事件驱动。
• 金融属性：由美债实际收益率决定，与美联储政策高度相关。

黄金价格与美债收益率

• 真实收益率：十年期美债实际收益率与金价保持高度相关，拟合优度达80.6%。
• 风险溢价：短期波动受风险事件影响，如地缘政治和经济不确定性。

金价目标测算

• 乐观情形：美债名义收益率1.8%，通胀预期2.5%，金价目标1870美元/盎司。
• 中性情形：美债名义收益率2.0%，通胀预期2.0%，金价目标1646美元/盎司。
• 悲观情形：美债名义收益率2.4%，通胀预期1.8%，金价目标1453美元/盎司。
• 当前情况：金价处于高位，尚未出现趋势性机会。

铜市场分析

供给端变化

• 铜矿供给：2020-2021年因疫情推迟，预计2022-2023年逐步释放。
• TC/RC加工费：2021年末铜精矿加工费触底回升，市场预期供给边际改善。
• 全球产量：预计2022年全球铜精矿产量1907万吨，同比增6.1%；2023年预计2035万吨，同比增6.7%。

库存端影响

• 全球库存：2021年底处于历史低位，对铜价有微观支撑。
• 国内库存：上海、广东、江苏三地社会库存和保税区库存均降至2016年以来最低水平。

需求端分析

• 电网投资：2022年国家电网和南方电网投资约5000亿元，其中配电网投资3741亿元，电力用铜预计494万吨，同比增幅约1%。
• 新能源车：带动全球用铜需求增长，成为主要驱动力之一。

关键信息总结

主要板块分析

• 新能源汽车产业链：北方稀土、金力永磁、赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业等。
• 基本金属：神火股份、云铝股份、天山铝业、紫金矿业、铜陵有色等。
• 贵金属：赤峰黄金、湖南黄金、山东黄金、盛达资源等。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 产业政策变动风险
• 新能源汽车销量不及预期风险
• 供给端超预期释放风险

总结

2022年，全球大宗商品市场将进入“正常化”阶段，需求和供给将逐步回归。新能源上游原材料和基本金属仍具备增长潜力，而贵金属可能受流动性收缩影响表现疲软。国内政策以“稳增长”为主，带动基建和房地产行业复苏。同时，美联储加息预期增强，对金价形成压力，而铜价则在供给回升和库存低位支撑下趋于稳定。整体市场将呈现“繁荣的分化”趋势，从普涨转向结构化增长。