有色金属行业：终将回归的需求与回不去的产业变革，繁荣的分化-20220210-中泰证券-132页_6mb

繁荣的分化：终将回归的需求与回不去的产业变革

核心内容

本报告分析了2021年全球大宗商品和股票市场的表现，并展望了2022年市场趋势。核心观点为：“繁荣的分化”，即在疫情和低利率周期逐渐结束的背景下，需求和供应将回归“正常化”，但产业变革趋势不可逆，从普涨转向结构性行情。

主要观点

2021年行情回顾

• 上涨三阶段：

  1. 阶段一（1-4月）：海外宽松政策持续，经济逐步恢复，铜、铝、锌等主要金属价格上涨。
  2. 阶段二（5-6月）：主要经济数据见顶，金属价格出现回调。
  3. 阶段三（7-12月）：成本波动与供给变化主导价格，尤其受国内限电政策影响，电解铝等高耗能行业供应受限。

• 新能源产业链表现突出：
  新能源上游原材料（如稀土、锂、铜箔、铝箔等）景气度依然强劲，下游需求进入内生增长阶段，中长期趋势向好。

• 基本金属与贵金属：
  基本金属受国内“稳增长”政策支撑，但海外需求疲软，全球流动性收缩趋势不变。贵金属整体震荡，受美联储货币政策影响较大。

2022年展望

• 疫情逐步常态化：
  Omicron病毒虽传播力强，但死亡率下降，疫苗和特效药的普及将使疫情对经济的影响减弱。

• 美国经济复苏与通胀：
  美国就业市场快速恢复，失业率降至3.9%，核心CPI创91年以来新高，通胀预期处于高位。美联储预计2022年加息三次，流动性收缩将导致耐用品消费增速放缓。

• 国内经济压力显现：
  地产和消费疲软，政策以“稳增长”为核心，通过宽货币、宽信用和宽财政支持经济。专项债提前发行，基建投资将提前发力。

• 历史对比：
  2014-2016年的经济特征与当前相似，国内政策与海外宽松周期错位，预计2022年全球定价大宗商品将面临回落压力。

关键信息

新能源产业链

• 主要标的：

  • 上游：北方稀土、金力永磁、正海磁材、大地熊、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业
  • 中游：鼎胜新材、万顺新材、诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔

• 趋势分析：
  新能源上游原材料短期景气度仍强，中长期趋势向好，供需错配将继续演绎。

基本金属

• 主要标的：神火股份、云铝股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。

• 趋势分析：
  国内“稳增长”政策将支撑基本金属价格，但全球流动性收缩和海外需求放缓是关注重点。

贵金属

• 主要标的：赤峰黄金、湖南黄金、山东黄金、盛达资源等。

• 趋势分析：
  贵金属受美联储加息预期影响，价格整体震荡，未来机会需等待加息落地。

风险提示

• 宏观经济波动
• 产业政策变动
• 新能源汽车销量不及预期
• 供给端超预期释放

详细分析

黄金

• 影响因素：商品属性、避险属性、金融属性（美债真实收益率）
• 趋势预测：
  • 乐观情形（十年期美债名义收益率=1.8%，通胀预期=2.5%）：目标金价1870美元/盎司
  • 中性情形（十年期美债名义收益率=2.0%，通胀预期=2.0%）：目标金价1646美元/盎司
  • 悲观情形（十年期美债名义收益率=2.4%，通胀预期=1.8%）：目标金价1453美元/盎司
• 当前状态：金价处于高位区间，趋势性机会尚未显现。

铜

• 供给端：

  • 2020-2021年部分铜矿因疫情延迟投产，预计2022-2023年逐步释放。
  • 2021年铜精矿加工费触底回升，市场预期供给边际改善。
  • 2022年全球铜精矿产量预计增长6.1%，中国增长9.4%。
  • 2022年全球精炼铜产能利用率预计达到73%，国内达到828万吨。

• 库存端：

  • 2021年底全球铜库存处于2016年以来的最低水平，国内库存也降至低位，或对铜价形成微观支撑。

• 需求端：

  • 电网投资带动电力用铜需求，但增幅有限（预计2022年电力用铜量约494万吨，同比增幅约1%）。

结论

2022年全球大宗商品市场将从“繁荣”逐步回归“正常化”，但产业变革趋势不可逆。新能源产业链仍具备较强的景气度和增长潜力，而基本金属和贵金属则需关注国内外政策变化及供需关系。整体来看，市场将呈现结构性行情，投资者应关注政策导向与行业趋势，把握不同板块的机会。