20220210-华泰期货-宏观利率系列_中美利率的相关性_10页_728kb

中美利率相关性分析总结

核心内容概述

本报告分析了中美利率之间的相关性，从静态相关性、动态相关性和中美经济相关性对利率相关性的指示作用三个维度展开。通过对比2015年前后中美利率的相关性变化，结合PMI和产出缺口等经济指标，揭示了中美利率走势背后的影响因素，并对2022年二季度的中美利率走势进行了展望。

主要观点与结论

1. 中美利率的静态相关性

• 2007.12.14至2015.08.11期间，中美10年期国债利率的静态相关系数为0.62，表明总体呈现正相关。
• 2015年之后，中美利率相关性显著提升，但该变化并非由第三次人民币汇改直接驱动。
• 汇改后，中债利率与美债实际利率的相关性增强，与美债通胀预期的相关性减弱，表明中债利率更倾向于与美债实际利率联动。

2. 中美利率的动态相关性

• 动态相关性分析采用两年期滚动窗口计算，结果显示中美PMI相关性对中美利率相关性具有较强的领先作用。
• 中美产出缺口的背离通常领先于中美利率的背离，领先时间约为半年至一年，反映出央行货币政策滞后于经济周期。
• 2013-2014年和2016-2017年期间，经济相关性对利率相关性的指示作用下降，这与两国央行货币政策偏离“稳经济”目标有关。

3. 中美经济相关性对利率相关性的指示作用

• 当两国央行货币政策以经济为主要目标时，经济相关性对利率相关性具有较强解释力。
• 若其中一方货币政策不以经济为主要目标，则经济相关性对利率相关性的指示作用将明显减弱。

中美利率背离时段回顾

展望：2022年二季度中美利率走势

• 中美经济分化是2022年二季度的大概率情形。
• 然而，中美利率有望共振向上，主要原因是：
  • 美联储货币政策正逐步回归正常化，加息预期升温。
  • 中国信用环境回暖，宽松货币政策退出预期增强。
• 预计二季度中美利率将呈现同步上升趋势。

风险提示

• 若一季度美债利率已充分定价未来加息预期，二季度加息兑现时美债利率可能下行，导致判断失误。
• 需关注中美经济周期差异、货币政策目标变化及外部冲击对利率走势的影响。

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