深度报告-20210301-东兴证券-极米科技-688696.SH-智能硬件系列之智能投影（一）_卡位视频内容新入口的未来生态再造者_18页_2mb

极米科技（688696）总结

核心内容

极米科技是中国智能投影行业的龙头企业，以智能投影硬件起家，积极构建视频内容新入口的软件算法和应用生态，致力于打造全新的智能投影生态系统。公司依托硬件为基础，通过软件和内容服务增强用户体验，同时拓展增值服务和配件业务，形成“硬件+软件+服务”的综合发展模式。

主要观点

• 行业前景：智能投影作为视频内容的新入口，受益于视频内容需求的增长、软件算法生态的构建以及国产厂商的崛起，行业发展处于“天时地利人和”的有利阶段。
• 市场格局：行业呈现“一超多强”的发展趋势，极米科技在市场份额上持续领先，爱普生和海外品牌份额逐步下降。
• 技术突破：极米科技在底层技术（如光机）实现自研，降低对外部供应链的依赖，提升毛利率。
• 销售模式：线上销售占比持续提升，2020H1线上销售占比达60.9%，成为主要销售渠道。
• 生态构建：公司自主研发GMUI系统，提升用户粘性，2020年7月MAU达124万，互联网增值服务收入复合增速高达113%。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为4.56亿、6.74亿和9.81亿，参考同行业动态估值，给予PE为70-100X，中期市值350-500亿，长期市值600-800亿，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

行业背景

• 天时：视频内容需求快速增长，2015-2019年在线视频市场规模CAGR为26.13%。
• 地利：构建软件算法和数据生态是长期价值所在，类似手机厂商通过软件生态构建壁垒。
• 人和：国产厂商迎来出海、互联网巨头支持和内容平台合作三大机遇。

产业链分析

• 产业链结构：底层技术—研发制造—产矩阵品—场景应用覆盖。
• 国产优势：在底层技术如光机方面持续追赶，2020年自研光机占比达58.72%，推动毛利率提升。
• 销售模式：线上销售为主，2020H1线上出货占比60.9%，线下品牌推广与渠道建设并重。

极米科技发展

• 硬件为形：公司具备完整的投影产品整机开发能力，产品形态融合投影、音响及智能电视。
• 软件为质：自主研发GMUI系统，提升用户体验和用户粘性，2020年MAU达124万。
• 增值服务与配件：互联网增值服务收入复合增速高达113.34%，配件业务逐步成为新的增长点。

盈利预测与估值

• 财务预测：
  • 2021-2023年净利润分别为4.56亿、6.74亿和9.81亿。
  • 营业收入复合增速显著，2021-2023年分别为46.23%、40.71%和37.67%。
• 估值方法：参考同行业可比公司（视源股份、石头科技、九号公司），给予动态PE估值70-100X，中期市值350-500亿，长期市值600-800亿。

风险提示

• 供应链风险：依赖国外芯片供应商，存在价格波动和供应不稳定风险。
• 产品研发与推广风险：若产品未能达到预期，可能影响市场表现。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，需持续创新以保持领先地位。

结论

极米科技凭借硬件与软件生态的双重优势，在智能投影市场中占据领先地位，未来有望在视频内容新入口领域持续扩张，构建更加完善的智能终端生态体系，实现长期增长。公司具备较强的自主研发能力与市场拓展能力，是智能投影行业的重要参与者和引领者。