20210205-天风证券-极米科技-688696.SH-国内智能投影设备龙头企业_多维度实现增长_31页_3mb

极米科技（688696）总结

公司概况

极米科技是一家专注于智能投影和激光电视领域的高科技公司，集设计、研发、制造、销售和服务于一体。公司成立于2013年，专注于产品线迭代、区域扩张及技术研发，已成为国内智能投影设备的龙头企业。

行业背景

中国投影设备行业近年来发展迅速，2015-2018年出货量年均复合增长率（CAGR）为25.70%。随着消费级场景渗透和线上渠道的成熟，行业逐渐向C端市场倾斜，线上渠道成为主要放量渠道。智能投影设备凭借大屏和护眼优势，成为重要的互联网内容平台，与爱奇艺、腾讯视频、芒果TV等主要内容提供商建立合作关系。

核心竞争力

极米科技在产品设计、技术开发和用户体验方面具有显著优势：

• 产品快速迭代：公司每年发布新产品，包括智能微投系列、激光电视系列和创新产品系列，如集成智能投影设备的吸顶灯。
• 技术领先：公司在光机设计、硬件电路设计、整机结构设计、智能感知算法开发、画质优化算法开发、软件系统开发等方面掌握了多项核心技术。
• 用户体验优化：公司实现“开机即用”的便捷体验，并取消投影开机广告，提升用户满意度。
• 市占率领先：2018-2020H1，公司市占率分别为13.2%、14.6%、22.2%，连续三年保持第一。

渠道布局

公司主要通过以下渠道进行销售：

• 境内渠道：以京东自营、天猫淘宝B2C为主，2020H1境内收入占比为95.05%，其中电商平台入仓模式收入占比36.77%，线上B2C模式占比33.57%，线下经销模式占比16.44%。
• 境外渠道：公司已拓展至美国、欧洲、日本等发达国家市场，2020H1境外收入占比为4.95%，主要通过线上B2C和线下经销模式进行销售。

自主生产与国产替代

• 智能微投自主生产：公司智能微投自主生产占比逐年提高，2018/2019/2020H1分别为25.67%、32.02%、41.38%，显著提升了品控能力。
• 光机自研：公司实现光机技术自主化，2019年成功点亮并逐步导入量产，2020H1自研光机占比达58.72%，有效降低成本。

软件系统与增值服务

公司基于安卓内核自主开发了GMUI软件系统，搭载于智能投影设备，为用户提供丰富的互联网增值服务，如应用分发、影视内容服务等。GMUI用户日均使用时长为4小时，用户规模持续扩大，主要集中在一二线城市。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为28.25亿元、46.51亿元、64.92亿元，净利润分别为2.65亿元、4.37亿元、7.42亿元。
• 估值：公司目标市值为297-371亿元，合理估值区间为594-742元。

风险提示

• 目标用户群体不达预期
• 品类迭代风险
• 技术研发风险
• 部分核心零部件依赖外购

股东结构

• 钟波：持股18.76%
• 北京百度网讯科技有限公司：持股13.18%
• 肖适：持股5.83%
• 四川文化产业股权投资基金合伙企业：持股5.50%
• 杭州创乾投资合伙企业：持股5.11%
• 钟超：持股4.53%
• 芒果传媒有限公司：持股3.42%
• 中南红文化集团股份有限公司：持股3.35%
• 成都极米企业管理咨询合伙企业：持股3.32%
• 刘帅：持股2.79%

产品对比

智能微投系列

• 极米Z系列：在亮度、画面对焦、MEMC等方面具有优势。
• 极米H系列：具备六向全自动校正、全局无感对焦等技术。
• 便携系列：极米拥有7款便携式投影仪，坚果只有4款，极米在参数和价格上更具竞争力。

激光电视系列

• 极米和坚果均推出激光电视，极米产品在价格、亮度和缩放比等方面更具优势。

市场表现

• 市占率：2020H1达到22.2%，连续三年保持第一。
• 电商评分：极米天猫旗舰店评分高于坚果，用户满意度更高。

发行信息

• 总股本：3,750万股
• 发行数量：1,250万股
• 发行价格：594-742元
• 保荐机构：中国国际金融股份有限公司
• 发行日期：2021年2月19日
• 发行方式：网上发行、网下配售、战略投资者配售

技术与研发

• 研发团队：351人，覆盖算法开发、整机开发、软件研发等多个领域。
• 专利技术：截至2020年8月，公司拥有330项已取得权利证书的专利，其中发明专利22项，在申请发明专利158项。
• 设计奖项：公司产品获得多项国际设计奖项，包括德国红点产品设计奖、德国iF设计奖、日本Good Design Award和美国Idea设计奖等。

增值服务

• GMUI系统：基于安卓内核，提供丰富的互联网增值服务。
• 用户规模：GMUI用户日均使用时长为4小时，用户规模持续扩大。
• 业务增长：增值服务业务规模主要依赖终端用户规模和用户付费意愿，公司通过优化软件系统提升用户体验。

总结

极米科技凭借技术优势、产品迭代、渠道拓展和自主生产，成为国内智能投影设备的龙头企业。公司产品线丰富，市占率连续三年位列第一，线上渠道为主，境外市场逐步拓展。公司通过自研光机和智能感知技术，有效降低成本并提升用户体验。财务预测显示，公司未来三年业绩有望持续增长，合理估值区间为594-742元。公司面临一定的市场和技术创新风险，但凭借强大的研发能力和市场拓展策略，有望保持行业领先地位。