深度报告-20210312-东兴证券-极米科技-688696.SH-智能硬件系列之智能投影（二）_从黑马到龙头_常胜之道何在__23页_2mb

极米科技（688696）总结：从黑马到龙头的逆袭与未来展望

核心内容

极米科技成立于2013年，8年内从无到有，由弱变强，成为智能微投行业龙头。公司凭借产品特性、行业趋势、管理层专注及巨头合作四大优势实现快速发展，并在供需两端发力，构建“硬件+软件+应用”的生态平台，以实现从逆袭走向常胜。

主要观点

1. 产品特性明显

   • 智能微投具备“小型大屏”与“护眼”双重优势，相较于手机、平板、电视等传统设备，具有便携性、多功能性和更优的显示效果。
   • 2018-2020年，智能微投出货量增速远高于传统消费电子产品，显示其市场潜力。

2. 定位升华：视频内容新入口

   • 随着在线视频市场规模增长，智能微投成为视频内容的新入口，具有较大的市场空间。
   • IDC预测2025年国内投影仪出货量或达千万台，智能微投将成为未来增长的重要驱动力。

3. 管理层专注与极致

   • 创始人及管理层多为技术出身，重视研发与品控，以“用户第一、追求极致”为核心价值观。
   • 研发团队占比22.21%，产品获得多项国际设计大奖，软件算法优化显著提升用户体验。

4. 巨头加持与线上布局

   • 与百度、华为、芒果等IT巨头及内容平台合作，形成生态优势。
   • 线上销售占比持续提升，通过京东、苏宁等平台实现快速增长，2020年H1线上线下销售比例约为7:3。

关键信息

• 财务表现：

  • 2017-2020年，营收从9.99亿增长至28.28亿，三年CAGR为41.5%；净利润从0.15亿增长至2.69亿，三年CAGR为161.8%。
  • 2020年毛利率升至31.63%，净利润率提升至9.51%。
  • 2021-2023年，预计净利润分别为4.56亿、6.74亿、9.81亿，对应PE分别为41倍、28倍、19倍。

• 市场前景：

  • 2021-2025年国内投影仪市场五年复合增长率预计超过15%。
  • 酒店、KTV等B端市场应用潜力巨大，预计未来三年酒店场景市场空间可达11.4亿。
  • 海外市场空间广阔，2021-2023年海外收入预计分别为1亿、1.8亿、3.3亿、5.1亿。

• 技术与研发：

  • 公司通过自研光机实现成本降低与毛利率提升，2020年自研光机占比达58.72%。
  • 未来自研自产率有望达到100%，进一步降低成本并提升利润。
  • GMUI系统优化显著提升用户体验，用户日均使用时长超过4.5小时，月活跃用户数持续增长。

未来规划

1. 供给端：

   • 强化自研自产能力，提升毛利率至40%。
   • 通过光机自研，降低整机成本，提升产品竞争力。

2. 需求端：

   • 开拓B端市场，如酒店、KTV等，提升市场渗透率。
   • 发力海外市场，利用国内电商基础快速拓展国际市场。

3. 生态平台建设：

   • 构建“硬件+软件+应用”的平台生态，增强用户粘性。
   • 与华为、百度、芒果等合作，提升智能终端的互联互通能力。

投资评级与风险提示

• 投资评级：强烈推荐，预计2021-2023年净利润分别为4.56亿、6.74亿、9.81亿，对应PE分别为41倍、28倍、19倍。
• 风险提示：
  • 国外芯片零部件供应商供应链及价格波动风险。
  • 产品研发及推广不及预期。
  • 光机自研自产率提升不及预期。

财务指标预测

总结

极米科技凭借产品优势、行业趋势、管理层专注及巨头合作等核心因素，成功实现从黑马到龙头的跨越。未来，公司将继续加强自研自产能力，拓展B端及海外市场，构建平台生态，以维持其行业领先地位并实现可持续增长。