有色行业深度剖析锡行业最新动态：十问“锡价”将何去何从？-20181112-兴业证券-22页-2mb

报告摘要

锡行业分析报告总结

核心内容

本报告围绕2018年锡价上涨趋势，分析缅甸资源枯竭、印尼政策调整、个旧选矿厂搬迁、锡精矿与锡锭库存变化、终端消费情况及全球供需结构等关键因素，旨在探讨锡价未来走势及对A股标的的影响。

主要观点

缅甸资源枯竭逻辑成立
- 缅甸储采比降至3，锡矿开采品位下降至1%-1.5%，露天开采转为深部地下开采，资源枯竭趋势明显。
- 2018年1-9月，中国从缅甸进口锡精矿同比减少9.4%，9月环比减少25.8%，全年预计下降23.4%。
- 缅甸原矿库存和中缅口岸库存已大幅减少，缅甸锡矿供应进入下行趋势。
印尼政策影响锡供应
- 印尼占据全球25%锡供应，10月ICDX锡交易量环比下降39%，四季度出口或大幅减少。
- 印尼出口受政策与雨季双重影响，增量有限，2018年预计新增供应仅3000吨。
个旧选矿厂搬迁影响产量
- 非入园选矿厂在11月30日前被强制拆除，预计每月减少锡精矿产量约1000吨。
- 园区内企业需在2019年4月前完成投产，短期内对锡供应造成压力。
- 中国作为唯一锡精矿新增地，2018-2020年新增产量分别为3900/1000/4200吨，难以弥补缅甸供应缺口。
中游冶炼加工费下降
- 锡冶炼加工费降至2010年以来最低，高品位矿溢价提升。
- 2018年前10月国内锡产量同比下滑6.7%，主因加工费下降和环保压力。
锡锭库存变化与期货市场
- 上期所锡锭库存因新交易平台上线而显性化，但整体库存较5月明显下降。
- 国内冶炼厂锡锭库存从8390吨回落至6190吨，库存水平处于低位。
- 锡精矿库存同比减少60%，对锡锭库存出货形成制约。
终端消费与需求前景
- 全球锡需求增速放缓，但2018年仍预计实现1%的正增长。
- 焊料仍是锡消费最大领域，锡化工和铅酸电池表现积极。
- 需求预期偏弱，但实际消费表现仍具韧性。
锡价上涨逻辑与市场表现
- 5月锡价上涨后急跌，主要因现货贴水值远大于理论值，贸易商套利空间打开。
- 当前现货贴水值改善，实际与理论贴水值差<0，贸易商套利空间受限。
- 期货市场资金与全产业链资金对立，但当前贴水值差已缩小，锡价具备上涨基础。
全球供需缺口预期
- 即使在悲观需求假设下，2019-2020年全球锡供应将出现0.88万、2.23万、3.41万吨缺口。
- 缅甸资源枯竭是导致全球供需失衡的核心因素，锡价长牛趋势可期。