20181023-东兴证券-中宠股份-002891.SZ-2018年三季报点评_营收快速增长_业绩有所改善_5页_389kb

报告摘要

中宠股份（002891）2018年三季报总结

核心内容概览

中宠股份于2018年10月23日发布2018年三季报，报告显示公司前三季度实现营业收入10.10亿元，同比增长39.07%；归属于上市公司股东的净利润为4199.47万元，同比下滑29.27%。公司对2018年全年业绩进行了预测，预计全年归母净利润为4420.43~6630.64万元，同比变动幅度为-40%~ -10%。

主要财务指标分析

营收增长情况

2018年前三季度营收：10.10亿元，同比增长39.07%
2018年第三季度营收：3.63亿元，同比增长39.63%
2017年各季度营收：Q1 2.17亿元，Q2 2.50亿元，Q3 2.60亿元，Q4 2.89亿元
预计2018全年营收：13.69亿元，同比增长34.85%

净利润变动情况

2018年前三季度净利润：4199.47万元，同比下降29.27%
2018年全年预计净利润：4420.43~6630.64万元，同比下降40%~10%
2017年各季度净利润：Q1 2513万元，Q2 2358万元，Q3 1865万元，Q4 1745万元

毛利率与费用率

第三季度毛利率：23.42%，同比提升
前三季度平均毛利率：21.57%，较去年同期有所提升
期间费用率：同比上升1.08个百分点，其中销售费用率上升2.1个百分点，管理及研发费用率上升1.01个百分点，财务费用率下降2.03个百分点

营业利润率

第三季度营业利润率：5.74%
前三季度平均营业利润率：21.57%

资产负债率

2018年第三季度资产负债率：34.64%
预计2018全年资产负债率：20%

主要观点

营收快速增长

公司营收增长主要得益于国际和国内市场双轮驱动，其中海外市场受益于人民币贬值和订单量增加，预计增速在30%~40%；国内市场拓展成效显著，增速预计超过60%。第四季度为销售旺季，预计公司销售将持续高增。

毛利率提升与费用控制

毛利率提升主要由人民币贬值和国内市场销售占比上升所致。虽然费用率有所上升，但公司处于市场拓展关键期，费用投入代表了其发力国内市场的决心。预计费用仍将维持高位，但会带来长期收益。

内生与外延增长并行

内生增长：公司自建产能陆续投产，转债过会将带来产能补充，产品线不断丰富，主粮用品销售情况良好。
外延增长：公司拟收购新西兰高端宠物品牌Zeal，进一步完善产品结构，实现差异化竞争。
渠道拓展：与苏宁达成深度合作，未来三年力争在苏宁平台累计销售额达5亿元。

关键信息

盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为0.60亿、0.92亿、1.32亿元，EPS分别为0.60、0.92、1.32元，对应PE分别为43X、28X、19X。
估值比率：
- P/E：2018年为42.80X，2019年为27.79X，2020年为19.38X
- P/B：2018年为0.03X，2019年为0.03X，2020年为0.02X
- EV/EBITDA：2018年为-2.47X，2019年为-1.60X，2020年为-0.98X
风险提示：
- 产能释放不达预期
- 国内市场拓展不达预期
- 原料价格波动
- 汇率波动