20180808-天风证券-中宠股份-002891.SZ-销售收入再提速_短期业绩仍有压力_3页_511kb

中宠股份（002891）总结

核心内容

中宠股份在2018年上半年实现了营业收入的快速增长，但净利润同比下滑，主要受原材料价格波动及市场投入增加影响。公司同时在推进国内业务布局，设立多个子公司以增强市场竞争力，并计划通过设立新零售平台进一步拓展销售渠道。尽管短期业绩面临压力，但长期来看，公司在国内市场的增长潜力较大。

主要观点

• 收入增长显著：2018年上半年，公司营业收入达6.47亿元，同比增长38.76%；预计全年营收增长32.05%至23.70亿元。
• 净利润下滑：尽管营收增长，但归母净利润同比减少38.63%，预计全年归母净利润增长5.87%至1.98亿元。
• 毛利率下降：公司整体毛利率降至20.57%，主要由于营业成本上升。
• 国内市场拓展：公司在国内市场积极布局，线上电商和线下渠道（如宠物医院、宠物店）均有所发展，国内营收同比增长63.88%，占总营收的17.14%。
• 海外市场稳定：境外营收同比增长34.49%，达到5.36亿元，显示公司在国际市场的稳健表现。
• 费用增加：销售费用同比增加56.00%，研发费用支出增加，为渠道拓展和产品创新提供了支持。
• 投资建议：公司未来增长潜力大，给予2019年30倍PE估值，目标价42.9元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内市场开拓不及预期、汇率波动、贸易壁垒等可能影响公司业绩。

关键信息

营收与利润情况

• 2018年半年报：营收6.47亿元，同比增长38.76%；归母净利润2,636.38万元，同比减少38.63%。
• 2018年前三季度预计归母净利润3,265.58至5,046.8万元。
• 2018年全年预计营收13.41亿元，同比增长32.05%；归母净利润78,000万元，同比增长5.87%。

产品结构

• 宠物零食：营收5.34亿元，同比增长38.99%。
• 宠物罐头：营收0.86亿元，同比增长31.42%。
• 主粮：营收0.20亿元，同比增长100.70%。

国内与国外市场表现

• 国内营收：1.11亿元，同比增长63.88%，毛利率达41.93%。
• 境外营收：5.36亿元，同比增长34.49%。

新设子公司与平台

• 设立南京云吸猫智能科技有限公司、安徽省中宠颂智科技有限公司、威海好宠电子商务有限公司。
• 投资3,100万元设立云宠智能，发力新零售。

财务预测

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价：42.9元/股。
• 当前价格：31.62元/股。

风险提示

• 国内市场开拓不及预期。
• 汇率风险。
• 贸易壁垒风险。

结论

中宠股份在2018年上半年实现了营收的快速增长，但净利润因成本上升和费用增加而有所下滑。公司积极拓展国内市场，设立多个子公司和新零售平台，以增强品牌影响力和销售渠道。预计未来几年公司营收和净利润将保持稳定增长，尤其在国内市场，随着主粮及其他产品的放量，有望实现更高的增速。尽管面临一定的市场和财务风险，但公司具备较高的成长性和稀缺性，值得投资者关注。