农林牧渔行业研究报告：静观猪周期，心系玉米转基因-20220106-华龙证券-25页_1mb

农林牧渔行业研究报告总结

核心内容

本报告发布于2022年1月6日，由华龙证券研究所发布，投资评级为推荐（首次覆盖）。报告重点分析了2021年农林牧渔行业的市场表现，以及生猪养殖与玉米转基因等子行业的发展前景。

主要观点

生猪养殖：底部二次磨底，反弹布局正当时

• 2021年生猪养殖行业受非瘟疫情和玉米价格上涨影响，出现亏损，猪价持续下行。
• 2021年6月至10月，自繁自养利润持续下滑，11月第2周开始扭亏为盈，但产能去化不彻底。
• 2022年Q2-Q3可能迎来猪价二次探底，建议在风险低位时布局优质养殖企业。

种业振兴政策加码，转基因商业化带来新机遇

• 国家政策支持种业发展，2021年7月通过《种业振兴行动方案》，推动行业向种业强国迈进。
• 玉米供需处于紧平衡，库存低，饲用需求支撑价格高位运行。
• 转基因玉米商业化将带来行业变革，提升市场集中度，提高单产效率，增强抗虫害能力，特别是对抗草地贪夜蛾。
• 国内已有转基因玉米和大豆品种获得安全证书，预计2022年底或2023年初将实现商业化销售。

关键信息

农林牧渔板块2021年市场表现

• 2021年农林牧渔板块整体表现弱于市场，累计涨幅为-18.57%，沪深300涨幅为-12.3%。
• 林业涨幅最大（33%），粮油加工跌幅最大（-47%）。
• 2021年12月，农林牧渔行业市盈率PE（TTM）为45.55倍，种植业市盈率最高（57.98X）。

猪周期分析

• 我国猪周期一般持续36-48个月，2019年2月开始第四轮猪周期，目前处于下行阶段。
• 猪周期底部常出现在Q2-Q3，受供需和季节性影响。
• 2021年10月能繁母猪存栏量为4348万头，高于正常保有量，预示2022年猪价仍可能承压。

养殖利润与产能变化

• 2021年生猪养殖利润持续下滑，至10月达到最低点。
• 表3显示，2021年前三季度生猪养殖企业生产性生物资产整体呈下降趋势，部分企业如天邦股份、大北农等出现显著下降。
• 2021年前三季度，生猪出栏量同比增速不一，部分企业如牧原股份、正邦科技等出栏量增长较快。

玉米供需与转基因前景

• 2021年玉米供需缺口缩小，库存处于低位，价格维持高位震荡。
• 转基因玉米商业化将带来市场集中度提升，预计2022年底或2023年初实现商业化推广。
• 国内转基因玉米安全证书数量有限，仅有两家公司获批，推荐关注隆平高科和大北农。

投资建议

• 建议关注处于安全边际的养殖企业，如牧原股份、温氏股份、天邦股份。
• 转基因商业化带来新的利润增长点，建议把握种业板块布局机会，重点推荐隆平高科和大北农。

风险提示

• 生猪养殖上市公司实际出栏量低于预期。
• 农产品价格大幅波动。
• 养殖疫情爆发超预期或极端天气大幅波动。
• 农业政策变动风险。
• 黑天鹅事件风险，如无法预测的突发事件对行业造成较大影响。

附录：图表与数据

图表目录

• 图1：农林牧渔板块走势
• 图2：各行业2021年涨跌幅（%）截止12月20日
• 图3：2021年农林牧渔子版块涨跌幅（截止12月10日）
• 图4：2021年农林牧渔子行业前8名与后8名（%）截止12月10日
• 图5：农林牧渔行业市盈率PE（TTM）变化情况
• 图6：2006年以来的猪周期
• 图7：猪周期历次磨底
• 图8：自繁自养生猪养殖利润（元/头）：周
• 图9：能繁母猪存栏变化率：环比增减月
• 图10：22省市生猪价格元/千克
• 图11：22省市猪粮比价周
• 图12：猪粮比价与猪价走势图
• 图13：生猪定点屠宰企业屠宰量万头
• 图14：利润兑现阶段较为明显的收益
• 图15：牧原股份股价与季度归母净利润情况
• 图16：21Q3我国生猪养殖企业资产负债率情况
• 图17：国内玉米现货价
• 图18：玉米收购价
• 图19：全国玉米供种量、用种量、库存量及占比
• 图20：玉米制种面积与制种收获产量
• 图21：玉米、小麦、稻谷播种面积千公顷
• 图22：生猪存栏高位支撑玉米饲用需求
• 图23：玉米库存消费比仍处于相对低位（%）
• 图24：转基因作物商业化流程
• 图25：全球不同种子转基因种植面积占比
• 图26：2019年全球转基因种植面积前八国家

表格目录

• 表1：2021年自繁自养生猪月度利润情况
• 表2：2021年9-11月自繁自养生猪周度利润情况
• 表3：近5个季度生猪养殖上市公司生产性生物资产
• 表4：上市公司2021年前三季度生猪出栏数据回顾
• 表5：中国玉米供需平衡表
• 表6：2021年种业相关政策
• 表7：国内已批发的转基因玉米安全证书