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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略：后疫情时代的行业趋势展望

白酒行业

• 行业分化：在行业缩量竞争背景下，品牌份额收割启动行业拐点。疫情加速中小酒企市场份额被出清，龙头及全国性扩张酒企依托品牌力和费用投入优势进一步攫取市场份额，品牌集中度提升。
• 价格带变化：高端白酒价格带从800元提升至1000元以上，次高端从300-600元上移至300-800元，低端向100元以上集中。
• 产品策略：茅台等品牌通过提价、生肖酒、定制酒等方式实现高端化布局；青花郎、内参等产品市场反馈积极。

啤酒行业

• 高端化与罐装化：国内主要啤酒厂商持续推进产品高端化，高端产品增长迅速。罐装化率提升有助于降低包材成本，提升毛利水平。
• 消费旺季：2021年为体育大年，奥运会、欧洲杯等赛事将推动啤酒消费旺季。
• 国潮兴起：国有品牌通过联名、国潮营销方式提升在年轻人中的影响力，推动产品高端化。

调味品行业

• 传统产品增速放缓：行业整体增速逐渐平稳，龙头产品库存增加，但海天等企业表现相对较好。
• 品牌与渠道优势：龙头通过效率提升和品牌渠道积累保持竞争力。

风险提示

• 国内外疫情控制不达预期；
• 食品安全事故发生；
• 政策变化及行业竞争加剧。

2021年中期经济与资本市场展望

• 核心观点：“求之于势，不责于人”，强调宏观因素对资本市场影响较大，市场波动beta显著，优质股票alpha贡献有限。
• 经济与通胀预期：经济增速继续上升，通胀压力向CPI传导，对债市谨慎。
• 货币政策展望：美联储可能在2021年第四季度开始减码购债，2022年第三季度结束资产净购买，之后逐步加息。
• A股市场展望：受国内外环境影响，A股市场可能持续震荡。

固收周报：后疫情时代的消费与货币政策

• 消费数据：4月社会消费品零售总额当月同比为17.7%，低于市场预期23.8%，显示消费复苏不均衡，居民消费能力恢复缓慢。
• 居民消费恢复：与2008年金融危机对比，居民消费恢复周期较长，年内消费恢复如初可能性小。
• 美联储政策：4月会议纪要显示对减码购债持开放态度，未来可能逐步调整购债速度，2022年三季度结束净购买。
• 风险提示：
  • 再通胀超预期；
  • 疫情反复；
  • 地缘政治风险。

医药行业2021年中期策略报告

• 长期逻辑：人口结构演变推动医药行业长期牛市，老龄化与生育政策放开为行业提供增长动力。
• 重点推荐：
  • 稳健个股：智飞生物、复星医药、药明康德、长春高新、信达生物、迈瑞医疗、爱尔眼科、康泰生物；
  • 弹性个股：海泰新光、正海生物、九洲药业、万泰生物、华东医药、信邦制药；
  • 建议关注：三诺生物、锦欣生殖。
• 行业三大方向：
  1. 国内新冠疫苗业绩兑现；
  2. 肿瘤免疫治疗进入2.0时代；
  3. 康复医疗领域器械+服务市场高增长。
• 风险提示：
  • 政策外部冲击；
  • 企业研发与销售进度不及预期；
  • 汇率波动。

钢铁行业投资策略

• 估值优势：钢铁股估值优势仍明显，可能是全年估值最低板块。
• 短期回调：受市场波动影响，短期回调，但中期仍看好。
• 重点标的：华菱钢铁、新钢股份、重庆钢铁、宝钢股份等，关注马钢股份、太钢不锈。
• 风险提示：
  • 流动性收紧；
  • 房地产需求下滑。

银行业投资策略

• 核心逻辑：贷款利率回升、信用成本回落、财富管理业务高成长推动银行股盈利增长。
• 重点推荐：
  • 核心零售银行：招商银行、宁波银行、平安银行；
  • 国有大行：建设银行；
  • 城商行：成都银行。
• 净息差预期：净息差有望在二季度企稳走平，部分银行三季度回升。
• 资产质量：上市银行信用成本率走低，资产质量更健康，拨备覆盖率提升。
• 财富管理业务：受益于互联网金融严监管，客户回流至核心零售银行。
• 风险提示：
  • 区域信用风险暴露；
  • 贷款利率持续下行；
  • 银行利润下滑。

环保工程及服务行业周报

• 政策变革：垃圾处理费划转至税务部门征收，推动行业商业模式变革，提高收费规范性与收缴率。
• 碳市场制度保障：三大规则发布，保障全国碳市场落地，交易与结算系统由湖北和上海试点机构承接。
• 投资框架：围绕“前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用”构建投资逻辑，关注碳交易、可再生能源、甲烷利用等CCER项目。
• 重点推荐：
  • 环服龙头：盈峰环境、宏盛科技、龙马环卫、玉禾田、北控城市资源；
  • 垃圾焚烧行业：瀚蓝环境；
  • 再生资源：中再资环；
  • 环境咨询：南大环境。
• 建议关注：洪城水业、海螺创业、上海环境。
• 风险提示：
  • 政策推广不及预期；
  • 利率超预期上升；
  • 财政支出低于预期。

推荐个股及其他点评

华友钴业（603799）

• 收购巴莫科技：通过收购提升正极材料布局，绑定LG-特斯拉项目，增强市场竞争力。
• 湿法冶炼项目：与青山、亿纬合作建设红土镍矿湿法冶炼项目，预计2021年底试产，2022年底投产，带来新成长驱动力。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为26.7/32.8/41亿元，对应PE为41x/34x/27x，目标价110元，维持“买入”评级。
• 风险提示：销量及政策不及预期，原材料价格下跌超预期。

爱奇艺（IQ.O）

• 业绩表现：2021Q1营收79.7亿元，净亏损12.7亿元，亏损率收窄。
• 会员与广告恢复：会员收入重回增长，广告收入持续修复，预计2021年广告收入稳健增长。
• 内容自制能力：公司内容成本下降，内容制作效率提升，未来有望实现盈利。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧；
  • 广告行业景气度低迷；
  • 会员增长不及预期。

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