深度报告-20210525-华创证券-双良节能-600481.SH-深度研究报告_节能装备隐形冠军_碳中和_护航者_30页_2mb

双良节能深度研究报告总结

核心内容

双良节能是一家专注于节能节水装备及新能源设备的龙头企业，其产品包括溴冷机、换热器、空冷器及多晶硅还原炉，广泛应用于电力、煤化工、炼化、多晶硅等高能耗行业。公司作为“碳中和”背景下的关键参与者，其节能技术在碳应用环节具有显著作用，有望受益于碳减排需求的提升。

主要观点

1. 碳中和趋势：碳中和目标下，节能提效、可再生能源和负排放技术是三大核心路径，其中节能提效贡献度最高，预计2050年全球二氧化碳排放量降低至10Gt左右，节能提效贡献度达37%。
2. 公司业务布局：公司以“节能节水系统+新能源业务”为核心双翼，其中溴冷机、换热器、空冷器在节能节水领域占据领先地位，多晶硅还原炉市占率超70%，是行业龙头。
3. 政策与市场驱动：随着“双碳”目标的推进，工业“技改”将加速节能节水技术应用，预计2021~2023年节能节水装备需求将显著增长。
4. 硅料扩产带动设备需求：硅料行业因供需趋紧而启动大规模扩产，预计带来50~58亿元多晶硅还原炉需求及33~41亿元节能节水装备需求，公司有望受益。
5. 硅片业务拓展：公司拟投资20GW大尺寸单晶硅片项目，若成功落地，将打开第二成长曲线，提升公司整体成长天花板。

关键信息

业务板块

• 澳冷机（热泵）：核心产品之一，市占率居前，2020年营收8.53亿元，毛利率31%。
• 换热器：在高端空分市场领先，2020年营收2.58亿元，毛利率30.3%。
• 空冷器：在电力、煤化工领域占据第一地位，2020年营收7.22亿元，毛利率26.98%。
• 多晶硅还原炉：市占率超70%，2020年营收1.77亿元，毛利率32.72%。
• 硅片业务：2021年3月启动20GW大尺寸单晶硅片项目，预计打开新成长空间。

财务预测

• 2021~2023年营收：预计分别为31亿元、38.82亿元、45.35亿元，年复合增长率约16.8%。
• 2021~2023年归母净利润：预计分别为2.54亿元、3.33亿元、3.87亿元，年复合增长率约16.1%。
• EPS：预计分别为0.16元、0.20元、0.24元，对应PE分别为34倍、26倍、23倍。
• 目标市值与目标价：预计2022年目标市值为99.9亿元，目标价为6.12元。

技术与市场优势

• 研发投入：近五年每年研发投入超8000万元，占比保持在4%以上。
• 技术合作与引进：通过与特灵、CALORIFER、德国CBT等合作，引进先进技术和制造理念。
• 市场拓展：产品应用覆盖电力、煤化工、石化、半导体等多个领域，客户群体广泛。

风险提示

• 收入确认不及预期：受工程项目影响，收入确认可能滞后。
• 政策推进不及预期：节能减排、节水政策的实施进度可能影响业务增长。
• 硅片项目推进不及预期：硅片业务尚在拓展中，存在不确定性。

未来展望

随着“双碳”目标的推进，双良节能在节能节水装备领域具备较强竞争力，同时硅料扩产将带来大量设备需求，公司有望持续受益。此外，硅片业务的拓展可能成为新的增长点，推动公司实现第二成长曲线。预计在政策和市场需求的双重驱动下，公司未来三年业绩将保持较高增速，具备良好的投资价值。