万润股份（002643）总结
核心内容
万润股份在2022年第一季度实现了显著的业绩增长，收入达13.7亿元，同比增长74.3%，环比增长21.0%。归母净利润为2.3亿元，同比增长76.7%，环比增长73.5%。扣非归母净利润为2.3亿元，同比增长79.5%，环比增长92.8%。这一季度业绩创新高，且去除股权激励费用影响后，实际利润增长更为显著。
主要观点
- 业绩增长显著：Q1收入和净利润均实现大幅增长，反映出公司整体盈利能力的提升。
- 传统业务贡献主要增长：尽管新冠检测业务在Q1有所贡献，但主要利润增长来源于传统材料业务，显示出公司基本面的稳固。
- 面板材料业务：AMOLED面板需求承压，但LCD面板稼动率仍保持高位，国内厂商市场份额持续提升，显示国产化趋势明显。
- 环保材料业务：国六标准实施推动重卡销量增长，环保材料特别是沸石产品在Q1表现出较高增长潜力。
- 资本开支密集：公司正在推进多个在建项目，包括蓬莱项目、B02项目、OLED显示材料项目及光刻胶树脂系列产品项目，预计未来资本开支将超过30亿元，为公司提供中长期增长动力。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
2,918.11 |
4,358.52 |
5,721.17 |
6,060.20 |
7,209.58 |
| 增长率(%) |
1.67 |
49.36 |
31.26 |
5.93 |
18.97 |
| 净利润(百万元) |
504.71 |
626.66 |
789.99 |
1,104.48 |
1,391.91 |
| 增长率(%) |
-0.39 |
24.16 |
26.06 |
39.81 |
26.02 |
| 每股收益（元/股） |
0.54 |
0.67 |
0.85 |
1.19 |
1.50 |
| 市盈率(P/E) |
30.01 |
24.17 |
19.17 |
13.71 |
10.88 |
| 市净率(P/B) |
2.93 |
2.70 |
2.40 |
2.17 |
1.93 |
| 市销率(P/S) |
5.19 |
3.47 |
2.65 |
2.50 |
2.10 |
| EV/EBITDA |
15.92 |
17.43 |
15.20 |
8.92 |
8.37 |
盈利预测
- 2022-2024年净利润预期：7.90 / 11.04 / 13.92亿元
- 2022年目标价：25.5元/股
- 投资评级：买入（维持评级）
风险提示
- 项目建设进度低于预期
- 汇率大幅波动
- 原材料成本快速上行
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金(百万元) |
555.00 |
779.04 |
457.69 |
1,967.51 |
576.77 |
| 应收票据及应收账款(百万元) |
565.15 |
385.69 |
1,265.83 |
426.98 |
1,462.31 |
| 存货(百万元) |
1,192.79 |
1,505.28 |
2,932.33 |
1,341.00 |
3,370.73 |
| 资产总计(百万元) |
6,666.89 |
7,875.71 |
9,607.86 |
8,818.40 |
10,394.79 |
| 负债合计(百万元) |
1,195.75 |
1,846.63 |
2,818.78 |
1,257.57 |
1,858.25 |
| 股东权益合计(百万元) |
5,471.13 |
6,029.08 |
6,789.08 |
7,560.83 |
8,536.53 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润(百万元) |
551.19 |
690.06 |
789.99 |
1,104.48 |
1,391.91 |
| 资本支出(百万元) |
603.07 |
501.84 |
23.65 |
-6.26 |
-3.71 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
289.82 |
3.13 |
963.15 |
-2,120.18 |
-283.03 |
利润表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
2,918.11 |
4,358.52 |
5,721.17 |
6,060.20 |
7,209.58 |
| 营业利润(百万元) |
633.34 |
768.83 |
995.40 |
1,417.30 |
1,755.79 |
| 归属于母公司净利润(百万元) |
504.71 |
626.66 |
789.99 |
1,104.48 |
1,391.91 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
1.67 |
49.36 |
31.26 |
5.93 |
18.97 |
| 营业利润增长率(%) |
3.49 |
21.39 |
29.47 |
42.39 |
23.88 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
-0.39 |
24.16 |
26.06 |
39.81 |
26.02 |
| 毛利率 |
44.88% |
36.49% |
36.81% |
42.45% |
42.80% |
| 净利率 |
17.30% |
14.38% |
13.81% |
18.23% |
19.31% |
| ROE |
9.78% |
11.16% |
12.53% |
15.84% |
17.78% |
| ROIC |
14.12% |
14.94% |
18.62% |
17.83% |
32.09% |
| 资产负债率(%) |
17.94% |
23.45% |
29.34% |
14.26% |
17.88% |
| 流动比率 |
2.85 |
2.48 |
2.33 |
3.80 |
3.42 |
| 速动比率 |
1.68 |
1.42 |
1.01 |
2.66 |
1.53 |
| 每股收益(元) |
0.54 |
0.67 |
0.85 |
1.19 |
1.50 |
| 市盈率 |
30.01 |
24.17 |
19.17 |
13.71 |
10.88 |
| 市净率 |
2.93 |
2.70 |
2.40 |
2.17 |
1.93 |
| EV/EBITDA |
15.92 |
17.43 |
15.20 |
8.92 |
8.37 |
结论
万润股份在2022年一季度表现出强劲的业绩增长，主要受益于传统材料业务的扩张及环保材料需求的上升。尽管新冠检测业务有所贡献，但其利润空间有限。公司正加速推进多个新材料项目，预计未来几年将保持较高的增长动力。分析师维持“买入”评级，并设定了2022年目标价为25.5元/股。然而，投资者需关注项目建设进度、汇率波动及原材料成本上升等潜在风险。
