20160527-中国银河-“产业互联网”变革引领行业投资主线_2mb

报告摘要

纺织服装行业2015-2016年投资分析总结

核心内容概述

2015年纺织服装板块整体表现强势，但2016年与大盘走势趋于一致。行业整体面临宏观需求不佳的挑战，板块内部出现明显分化。投资策略应聚焦于具备价值支撑的标的以及围绕产业变革趋势进行布局，尤其关注产业互联网和体育大年带来的投资机会。

主要观点

板块表现：2015年板块表现优于市场，2016年则随大盘走弱。
行业基本面：宏观需求疲软，行业内部分化显著。
投资主线：围绕产业变革趋势，尤其是产业互联网和体育大年。
小市值壳资源配置：适合市场情绪低迷时点配置，民企优于国企，市值不宜过大，资产负债表相对干净的公司更受青睐。

纺织服装宏观情况

2015年：我国纺织服装内外需求持续不振。
2016年一季度：外需有所恢复，但整体仍面临压力。
出口金额：整体增速下滑，不同子行业表现不一。
棉价与棉价差：棉价下滑趋势企稳，内外棉价差逐步缩小。

品牌类上市公司表现

整体分化：龙头品牌优势明显，中小品牌表现不佳。
服装类：2015年营收增长10.8%，净利润增长8.3%，毛利率微降至44.1%。剔除海澜之家和森马服饰后，其他品牌营收增长乏力，净利润下滑。
鞋类：奥康表现突出，其他企业收入负增长，毛利率下降，但现金流有所改善。
家纺类：营业收入和净利润略有增长，毛利率稳定，但现金流显著下滑。
体育类：盈利表现良好，毛利率和净利率均上升，现金流改善明显。
内衣类：业绩向好，毛利率和净利率均保持增长，现金流显著改善。

投资策略

价值支撑标的

成长型标的（PEG < 1）：森马服饰、海澜之家。
高股息率标的：雅戈尔（股息率5.54%）、鲁泰A（4.61%）、联发股份（3.58%）、航民股份（1.99%）。
具备安全边际的标的：罗莱生活、富安娜、九牧王、七匹狼、伟星股份、兴业科技、联发股份等。

产业互联网投资机会

前端渠道变化：线下实体店成本上升，线上B2C平台引流成本增加，网红电商通过社交平台实现精准营销。
供应链变革：柔性供应链平台解决传统供应链信息不畅、存货积压的问题，华孚色纺通过平台搭建形成示范效应。
投资机会：
- 多喜爱：为IP提供高质量供应链及变现解决方案。
- 南极电商：通过大数据分析预测爆款，为淘宝经销商提供中台服务。
- 垂直类电商：对高频次消费品仍具价值。

体育大年投资机会

体育用品：安踏体育、李宁、维珍妮国际等，功能性体育用品品牌及制造逐渐受到重视。
场馆运营：奥拓电子、中体产业、莱茵体育等，大型竞技类场馆大多亏损，存在运营及周边开发机会。
体育培训与社区APP：青少年体育培训及自带流量的社区型APP，如跑步类APP，存在变现需求。
赛事运营：华录百纳、中体产业、道博股份等，赛事IP价值上升，赛事运营方可通过赞助、转播权、门票等方式盈利。
体育媒体与旅游：如贵人鸟（虎扑体育），体育IP具备巨大变现潜力。

小市值壳资源配置策略

配置建议：在市场情绪较低迷时点配置，建议采取组合配置方式。
筛选条件：
- 定量条件：
  - 市值不超过50亿。
  - 民企优于国企。
  - 资产负债表清晰、干净。
- 定性条件：
  - 大股东资产状况良好，具备证券化意愿。
  - 大股东对现有业务前景看好，借壳可能性降低。
  - 大股东分享意愿强，更易达成合作。

行业研究团队

马莉：中国银河证券纺织服装行业首席分析师，南京大学学士、中国社会科学院经济学博士，曾供职于中国纺织工业协会，多次获得新财富、水晶球、金牛奖等荣誉。
陈腾曦：银河证券纺织服装行业分析师，中国人民大学数学学士、复旦大学经济学硕士，曾供职于红蜻蜓鞋业股份有限公司。
林骥川：银河证券纺织服装行业分析师，华威大学商学院会计与金融学学士、伦敦帝国理工学院金融学硕士，2015年加入银河证券。

总结

纺织服装行业在2015年表现强劲，但2016年随大盘走弱。行业整体需求低迷，但内部分化明显，龙头品牌表现突出。投资应关注具备价值支撑的标的和围绕产业变革趋势进行布局，特别是产业互联网和体育大年带来的新机会。小市值壳资源配置策略在市场低迷时具有吸引力，需结合定量与定性条件筛选。行业研究团队具备丰富的经验和专业背景，对市场趋势有深刻理解。

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