20160527-中国银河-纺织服装：“产业互联网”变革引领行业投资主线_39页_2mb

纺织服装行业2015-2016年投资分析总结

核心内容概述

本报告由中国银河证券纺织服装研究团队撰写，分析了2015-2016年纺织服装行业的表现及投资策略，指出行业在整体需求低迷背景下，板块内部分化明显，投资应围绕产业变革趋势进行。

主要观点

• 板块表现：2015年纺织服装板块表现强势，但2016年与大盘走势趋同。
• 行业基本面：宏观需求不佳，但部分细分行业出现复苏迹象，尤其外需在2016年一季度有所恢复。
• 品牌企业分化：龙头品牌优势明显，业绩增长稳定，而部分中小企业表现疲软。
• 生产型企业分化：出口增速下滑，但部分企业通过提升效率或调整策略实现业绩增长。
• 投资策略：应从两个维度把握投资机会：
  1. 寻找具备价值支撑、但缺乏明确催化、未形成新成长逻辑的标的，在其被低估时布局。
  2. 抓住产业变革趋势，筛选战略上符合变革趋势的标的，把握行业变革红利。

关键信息

宏观情况

• 2015年：我国纺织服装行业内外需求持续不振，社会消费品零售总额及GDP增速均放缓。
• 2016年：一季度外需有所恢复，但整体行业仍面临较大压力。

品牌类上市公司

• 服装类：整体业绩增长放缓，但龙头品牌如森马服饰、海澜之家表现较好，毛利率稳定，现金流改善。
• 鞋类：奥康等企业通过渠道调整实现增长，但整体行业表现低迷。
• 家纺类：罗莱生活、富安娜等企业业绩稳健，但行业整体增长有限。
• 体育类：安踏体育、李宁等品牌在功能性体育用品领域表现突出，毛利率提升，现金流改善。

生产型企业

• 棉纺类：业绩稳中有升，存货和应收账款周转减慢，但现金流略有改善。
• 毛纺类：营收和净利下降，但毛利率稳定，现金流有所改善。
• 印染类：营收下降，但净利润增长，毛利率微升。
• 辅料类：受下游需求不振影响，营收微升，净利润下降，毛利率下滑。

价值支撑标的

• 成长型：PEG < 1的标的如森马服饰、海澜之家，具有较高的增长潜力。
• 股息率高：雅戈尔、鲁泰A、联发股份、航民股份等具备较高的股息率，适合稳健型投资者。
• 安全边际高：如罗莱生活、九牧王、富安娜等企业账上有足够的现金储备，具备转型期权价值。

投资主线

1. 产业互联网：

   • 前端渠道变化：线下渠道成本上升，线上B2C平台引流成本增加，网红电商通过精准营销提高转化率。
   • 供应链变革：传统供应链难以满足个性化、快时尚需求，柔性供应链平台成为关键。
   • 投资机会：如多喜爱、南极电商、华孚色纺等企业在新渠道和供应链变革中表现突出。

2. 体育大年：

   • 体育用品：安踏体育、李宁等品牌在功能性体育用品领域增长显著。
   • 场馆运营：大型竞技类场馆运营存在巨大市场潜力。
   • 体育培训：青少年体育培训需求增长，线上互动社区具备变现潜力。
   • 垂直类电商：对高频次消费品仍有价值。
   • 赛事运营：赛事IP价值提升，赛事运营方通过赞助、转播权等方式盈利。
   • 体育媒体与旅游：如贵人鸟（虎扑体育）等企业具备变现潜力。

3. 小市值壳资源配置：

   • 壳资源配置建议采取组合策略，适合市场情绪低迷时点。
   • 民企优于国企，市值不宜过大，资产负债表相对干净的公司更具壳资源潜力。

价值支撑标的详情

投资主线·产业互联网

前端渠道变化

• 线下实体店：成本上升，边际效益降低。
• 线上B2C平台：初期引流费低廉，但广告费用上升。
• 网红电商：通过社交平台和精准营销提高转化率，反映个性化需求。

供应链变革

• 新渠道对快时尚和个性化需求的挖掘对传统供应链提出新挑战。
• 柔性供应链平台通过整合产业链资源，提升效率，解决信息传导不畅和库存积压问题。
• 华孚色纺通过与磁云科技合作，搭建柔性供应链平台。

投资主线·体育大年

• 体育用品：安踏体育、李宁等品牌在功能性体育用品领域表现突出。
• 场馆运营：大型竞技类场馆运营存在市场机会，社区型场馆开发潜力大。
• 体育培训：青少年体育培训需求增长，线上互动社区具备变现潜力。
• 垂直类电商：对高频次消费品仍有价值。
• 赛事运营：赛事IP价值提升，赛事运营方通过赞助、转播权等方式盈利。
• 体育媒体与旅游：如贵人鸟（虎扑体育）等具备变现潜力。

壳资源配置策略

定量筛选条件

• 市值不超过50亿。
• 民企优于国企，机制灵活地区企业更优。
• 资产负债表清晰、干净。

定性筛选条件

• 大股东资产状况良好，证券化意愿强。
• 对现有业务看法积极，借壳动力不足。
• 大股东分享意愿强，有利于达成合作。

分析师信息

• 马莉：中国银河证券纺织服装行业首席分析师，执业证书编号：S0130511020012。
• 陈腾曦：银河证券纺织服装行业分析师，覆盖纺织服装领域。
• 林骥川：银河证券纺织服装行业分析师，覆盖纺织服装领域。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而导致的任何损失负责。