20160527-中国银河-纺织服装_产业互联网_变革引领行业投资主线_38页_1mb

产业互联网变革引领纺服行业投资主线总结

核心观点摘要

• 板块表现：2015年纺织服装板块表现强势，2016年与市场整体趋势趋同。
• 行业基本面：宏观需求整体低迷，但板块内部出现明显分化。
• 投资策略：围绕产业变革趋势，寻找具备价值支撑的标的，重点关注品牌类和生产型企业的结构性机会。

纺服行业宏观情况

• 2015年：我国纺织服装行业内外需求持续不振，整体表现疲软。
• 2016年：一季度外需有所恢复，显示行业存在一定的复苏迹象。

品牌类上市公司分析

品牌企业·服装类

• 行业趋势：品牌企业持续分化，龙头品牌优势日益明显。
• 财务表现：
  • 2015年营收同比增长10.8%，净利润增长8.3%，毛利率微降至44.1%。
  • 剔除海澜之家、森马服饰后，其余服装类企业营收增长几乎停滞，净利润下滑18.6%。
• 运营状况：存货周转效率下降，但现金流有所改善。

品牌企业·鞋类

• 行业趋势：受奥康直营转联营影响，整体毛利率下降。
• 财务表现：
  • 2015年营收微升，净利润下降，毛利率略有提升。
  • 2016年Q1业绩略有恢复，现金流情况改善。

品牌企业·家纺类

• 行业趋势：在高端消费需求下降背景下，家纺企业营收和净利略有增长。
• 财务表现：
  • 2015年营收增长，净利润上升，毛利率稳定。
  • 2016年Q1业绩略有增长，但现金流显著下滑。

品牌企业·体育类

• 行业趋势：体育类品牌表现良好，龙头带动行业增长。
• 财务表现：
  • 2015年营收和净利增长，毛利率上升。
  • 2016年Q1业绩增长，现金流改善。

品牌企业·内衣类

• 行业趋势：内衣类品牌业绩持续向好，毛利率高。
• 财务表现：
  • 2015年营收增长，净利润上升，现金流显著改善。
  • 公司具备外延预期，账上现金充足。

生产型上市公司分析

生产型企业·棉纺类

• 行业趋势：出口金额增速下滑，但棉价企稳，行业分化明显。
• 财务表现：
  • 2015年营收和净利稳中有升，毛利率基本稳定。
  • 2016年Q1业绩继续增长，现金流略有改善。

生产型企业·毛纺类

• 行业趋势：受终端销售低迷影响，存货周转天数上升。
• 财务表现：
  • 2015年营收下降6.0%，净利润增长51.6%，毛利率稳定。
  • 2016年Q1业绩增长，现金流改善。

生产型企业·印染类

• 行业趋势：印染企业受终端影响，业绩增长乏力。
• 财务表现：
  • 2015年营收下降10.2%，净利润增长18.6%，毛利率微升。
  • 2016年Q1业绩变化不大，现金流与上年持平。

生产型企业·辅料类

• 行业趋势：辅料类企业受服装行业需求影响，业绩承压。
• 财务表现：
  • 2015年营收微升2.8%，净利润下降23.3%，毛利率下降。
  • 现金流略紧，但公司具备转型潜力。

行业策略梳理

投资主线

• 价值支撑：选择具备价值支撑的标的，如PEG < 1的成长龙头、高股息率的蓝筹股、具备安全边际且正在转型的公司。
• 产业变革趋势：重点关注产业互联网带来的变革，尤其是前端渠道变化和供应链变革。

产业互联网投资机会

• 前端新渠道：如网红店、电商服务商等，为个性化快时尚需求提供精准营销和高效转化。
• 供应链变革：柔性供应链平台可解决传统供应链信息传导不畅和存货积压问题，提升整体效率。
• 体育大年：体育用品、场馆运营、体育培训、赛事运营、体育媒体等子行业具备增长潜力。

小市值壳资源配置策略

• 配置建议：在市场情绪低迷时点，建议采取组合配置策略。
• 定量筛选条件：
  • 市值不超过50亿。
  • 民企优于国企，决策流程更简单。
  • 资产负债表相对干净，业绩差并非必要条件。
• 定性筛选条件：
  • 考察大股东资产情况，自有资产证券化意愿强的公司更易被借壳。
  • 大股东对现有业务前景看法积极，借壳可能性降低。
  • 股东分享性越强，越容易达成合作。

价值支撑标的推荐

成长白马（PEG < 1）

• 森马服饰：市值285亿，15年净利润13.5亿，市盈率21倍，16年市盈率17.6倍。
• 海澜之家：市值493亿，15年净利润29.5亿，市盈率约17倍，16年市盈率14倍，具备估值优势。

股息率可观的优质蓝筹

• 雅戈尔：市值370亿，15年净利润43.7亿，市盈率8.5倍，股息率高。
• 鲁泰A：市值94亿，15年净利润7亿，市盈率13倍，具备业绩弹性。
• 联发股份：市值45亿，15年净利润2.94亿，市盈率15倍，具备转型期权价值。
• 航民股份：市值73亿，15年净利润4.84亿，市盈率15倍，业绩维持平略增。

具备安全边际的转型标的

• 兴业科技：市值45亿，15年净利润2.5亿-3亿，市盈率低于20倍，具备绝对价值。
• 九牧王：市值86.5亿，15年净利润4.04亿，账上现金超27亿，具备外延预期。
• 七匹狼：市值71亿，15年净利润2.73亿，账上现金36亿。
• 富安娜：市值66亿，15年净利润4.01亿，具备大家居业务潜力。
• 罗莱生活：市值86.74亿，15年净利润4.1亿，账上现金14.5亿，定增后市值有望提升。

产业互联网带来的投资机会

前端渠道变化

• 线下实体店：租金、人力成本上升，边际效益降低。
• 线上B2C电商平台：初期引流成本低，但平台抽成和广告费增加。
• 网红渠道：利用社交平台精准营销，提升转化率。

供应链变革

• 柔性供应链平台：整合产业链资源，实现产能与存货在线管理，解决信息传导不畅和库存积压问题。
• 华孚色纺：在色纺纱领域率先搭建平台，提升供应链效率。

体育大年投资机会

• 体育用品：安踏体育、李宁、维珍妮国际等龙头品牌受益于功能性体育用品需求增长。
• 场馆运营：奥拓电子、中体产业、莱茵体育、雷曼光电等公司，受益于大型竞技场馆开发和社区场馆改造。
• 体育培训与线上社区：自带IP或培训体系的青少年体育培训体系，以及社区型APP，具备变现需求。
• 赛事运营：华录百纳、中体产业、道博股份等公司，赛事IP价值提升，盈利模式多样。
• 体育媒体与旅游：如贵人鸟（虎扑体育），具备流量优势，存在巨大变现空间。

分析师信息

• 马莉：银河证券纺织服装行业首席分析师，执业证书编号：S0130511020012。
• 陈腾曦：银河证券纺织服装行业分析师。
• 林骥川：银河证券纺织服装行业分析师。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对因此产生的任何损失承担责任。报告内容可能包含其他网站链接，银河证券不对其内容负责。