20160527-中国银河-“产业互联网”变革引领行业投资主线_38页_2mb

纺织服装行业研究报告总结

核心观点摘要

• 板块表现：2015年纺织服装板块表现强势，2016年与大盘趋势趋同。
• 行业基本面：宏观需求整体不佳，但板块内部出现明显分化。
• 投资主线：围绕产业变革趋势，关注具备价值支撑的标的与产业互联网、体育大年等新兴领域。

纺服行业宏观情况

• 2015年：我国纺织服装内外需求持续不振。
• 2016年：一季度外需有所恢复，行业整体表现回暖。

品牌类上市公司表现

• 持续分化：龙头品牌优势显著，如海澜之家、森马服饰等。
• 业绩影响：子行业业绩受各自景气度影响，部分企业表现优于整体。
• 关键数据：
  • 2015年：服装类企业营收增长10.8%，净利润增长8.3%，毛利率微降至44.1%。
  • 剔除海澜之家、森马服饰后：其余服装类企业营收增长1.6%，净利润下滑18.6%。
• 现金流与运营：整体运营状况良好，但部分企业如奥康、内衣类品牌等，现金流有所改善。

生产型上市公司表现

• 出口下滑：整体出口金额增速下滑，但部分企业如棉纺、毛纺类公司表现优于行业。
• 棉纺类：2015年业绩稳中有升，2016年Q1继续增长，毛利率略有上升。
• 毛纺类：营收下降6.0%，但净利润增长51.6%，毛利率保持稳定。
• 印染类：营收下降10.2%，净利润增长18.6%，毛利率微升。
• 辅料类：营收微升2.8%，净利润下降23.3%，毛利率降至24.1%。

行业策略梳理

• 价值支撑标的：包括具备成长性（PEG < 1）、高股息率（如雅戈尔、鲁泰A、联发股份、航民股份等）以及具备安全边际、现金储备充足的企业（如罗莱生活、九牧王、富安娜等）。
• 投资主线：
  • 产业互联网：关注前端渠道变化（如线上B2C、网红店等）及供应链变革（如柔性供应链平台）。
  • 体育大年：体育用品、场馆运营、体育培训、赛事运营、体育媒体及旅游等方向。
  • 小市值壳资源：适合在市场情绪低迷时点配置，筛选条件包括市值不超过50亿、民企优于国企、资产负债表清晰等。

投资主线·产业互联网

前端渠道变化

• 线下实体店：租金、人力成本及广告费用上升，边际效益降低。
• 线上B2C：初期引流费低廉，但平台抽成及广告费用增加，需新营销方式。
• 网红渠道：利用社交平台流量与精准营销，满足个性化需求。

供应链变革

• 个性化需求：新渠道对快时尚、个性化需求的挖掘对传统供应链提出新要求。
• 柔性供应链平台：通过实时信息整合与产能调度，解决信息传导不畅及库存积压问题。华孚色纺在色纺纱行业率先搭建平台。

投资机会

• 多喜爱：为IP提供供应链及变现方案，利用免费流量。
• 南极电商：基于大数据分析推荐爆款，提供仓储、物流、质检等中台服务。
• 垂直类电商：对高频、刚性消费品仍有价值。

投资主线·体育大年

• 体育用品：安踏体育、李宁等品牌受重视，功能性体育用品需求上升。
• 场馆运营：大型竞技类场馆多处于亏损状态，存在市场机会；小型社区场馆缺乏，可通过改造建立社区型IP。
• 体育培训：青少年体育培训体系有巨大需求，自带IP或培训体系的平台更受关注。
• 赛事运营：赛事IP价值上升，赛事运营方通过赞助、转播权等方式盈利。
• 体育媒体与旅游：如贵人鸟（虎扑体育），具备流量优势，存在变现需求。

小市值壳资源配置策略

• 配置建议：市场情绪低迷时配置小市值壳资源，适合组合配置。
• 定量筛选条件：
  • 市值不超过50亿。
  • 民企优于国企，机制灵活地区国企较优。
  • 资产负债表清晰、干净。
• 定性筛选条件：
  • 大股东资产状况良好，证券化意愿强。
  • 对现有业务前景持积极态度。
  • 股东分享性高，便于达成合作。

团队介绍

• 马莉：中国银河证券纺织服装行业首席分析师，南京大学学士、中国社会科学院经济学博士，曾任职中国纺织工业协会，多次获得新财富、水晶球、金牛奖等荣誉。
• 陈腾曦：银河证券纺织服装行业分析师，中国人民大学数学学士，复旦大学经济学硕士，曾任职红蜻蜓鞋业股份有限公司。
• 林骥川：银河证券纺织服装行业分析师，华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，2015年加入银河证券。

中国银河证券简介

• 股票代码：06881.HK
• 服务理念：智慧财富金山银河

致谢

• 中文团队感谢提供支持与帮助。