20250317-正信期货-下游复苏进度不及预期_关注盘面上方压力_32页_1mb

正信期货研究报告总结

核心观点

• 氧化铝：当前产业基本面偏弱，供给持续增加，需求恢复不及预期，出口通道关闭，预计主力05合约将维持偏弱运行。
• 电解铝：供给微幅增长，需求回暖，库存拐点已现，但下游复苏力度不足，短期需警惕高位回落风险，关注需求改善节奏。

氧化铝-产业基本面

供给情况

• 在产产能：2025年2月在产产能同比增加12.27%，环比增加125万吨，总产能同比增加3.48%。
• 开工率：2月开工率为85.92%，处于历史偏中等位置，同比上升8.5%，环比略有下滑。
• 上游供给：几内亚出港量维持高位，国内铝土矿供应改善，但整体供给弹性较大。

需求情况

• 电解铝在产产能：持续高位，短期氧化铝需求相对稳定。
• 下游加工业：开工率数据不及预期，落后于去年同期，需继续观察旺季表现。

进出口情况

• 净出口：2024年12月净出口17.47万吨，连续9个月净出口，累计净出口37.01万吨，逆转年度净进口格局。
• 进口亏损：进口亏损周度环比收敛，约439元/吨，亏损幅度较前期有所收窄。

成本与利润

• 冶炼成本：3289元/吨，周度环比下滑309元/吨，利润为28元/吨，环比好转。
• 烧碱价格：周度环比下跌80元/吨，跌幅2.01%。

港口库存

• 周度去库：3月13日港口库存为1.6万吨，较3月6日去库0.6万吨，出口利润收敛，出口需求减弱。

供需平衡

• 供需格局：2025年1月国内氧化铝重回过剩格局，新增产能推动未来持续过剩。

电解铝-产业基本面

产能与产量

• 总产能：2025年2月总产能4517.2万吨，同比增加0.79%，在产产能同比增加4.4%，环比增加13万吨。
• 产能利用率：98.05%，环比微幅上升。
• 产量：2024年12月产量377万吨，同比增长4.2%，环比增加6.4万吨；全年累计产量4401万吨，同比增加4.6%。

开工率

• 开工率：2月开工率为97.37%，处于历史偏高位置，同比上升3.77%，环比上升0.29%。

进出口情况

• 净进口：2024年12月净进口14.87万吨，同比减少1.26万吨，环比增加1.72万吨；全年累计净进口201.47万吨。
• 进口通道：逐步打开，但当前仍处于关闭状态。

废铝情况

• 废铝价格：均价21335元/吨，周度环比无变化。
• 精废差：周度环比走阔45元/吨，为700元/吨。
• 废铝进口：12月进口15.8万吨，同比增加2.32%，环比增加2万吨；全年累计进口178.2万吨，同比上涨1.70%。

现货价格

• 氧化铝现货价格：周度环比微幅下滑。
• 预焙阳极价格：5897.5元/吨，周度环比无变化。
• 辅料价格：干法氟化铝价格10070元/吨，周度环比下滑70元/吨；冰晶石价格7020元/吨，周度环比上涨190元/吨。

冶炼利润

• 冶炼成本：19098元/吨，周度环比下跌120元/吨。
• 盈利情况：盈利1992元/吨，周度环比增加221元/吨。

社会库存

• 库存水平：3月13日社会库存86万吨，周度环比去库0.9万吨，较节前累库36.7万吨，库存拐点已现，绝对值处于历史同期偏低水平。

市场影响因素

• 宏观环境：国内重要会议释放降准降息预期，偏利多；海外方面，美国就业数据不及预期，美元指数回落，市场加大降息押注。
• 地缘政治：俄乌停战概率加大，中东危机风险上升，对市场情绪有一定影响。
• 产业驱动：下游复苏进度不及预期，需求不足，叠加产量压力，对盘面形成压制。

风险提示与建议

• 风险提示：关注盘面上方压力，警惕短期高位回落风险；下游需求改善节奏是关键变量。
• 建议：建议持续关注下游复苏情况及库存变化，关注宏观政策及地缘因素对市场的影响。