20250421-正信期货-社库持续去库_关注下游节前备货情况_32页_1mb

中证期货研究报告：氧化铝与电解铝产业基本面分析

核心观点

1. 宏观环境：美联储降息节奏不确定性增加，中美关税谈判待观察，国内政策发力提振股市楼市信心。

2. 氧化铝基本面：

   • 供给：3月在产产能同比大增，环比小幅回落，开工率微降。氧化铝进口亏损扩大，但进口通道仍关闭，出口表现疲软。产能过剩预期持续，短期减产有限，预计价格震荡运行。
   • 需求：电解铝产能扩张提升了氧化铝需求支撑，但库存压力显著，社会库存连续去库至历史偏低水平，减产规模有限，上行空间受限，建议逢高布局空单，主力合约移至09。

3. 电解铝基本面：

   • 供给：产能利用率稳步在高位运行，进口规模同比缩量但环比增量明显，精废差走阔显示进口原料优势。
   • 需求：3月铝材产量同比、环比双增，铝合金增长显著，显示下游备货需求回暖，社库持续去库背景下，当前库存处近五年低位。
   • 成本与利润：冶炼利润改善明显，进口亏损收窄，高盈利支撑市场情绪。出口需求偏弱限制价格反弹幅度。

操作建议：

• 氧化铝：短期或有震荡上行空间，但幅度受限，建议短期逢高减持空单，关注进口亏损扩大对需求的抑制。
• 电解铝：节前备货驱动消费淡季出现结构性反弹，主力合约06预计区间震荡，关注20000元/吨压力位，顺势布局多单需警惕库存高峰。

风险提示：政策落地不及预期、海外市场变化。