20210419-兴业证券-荣盛石化-002493.SZ-炼化项目全面投产_全年业绩大幅增长_6页_1mb

报告摘要

本报告对荣盛石化（002493）2020年年报进行点评，并对2021-2023年的财务预测进行分析。分析师张志扬认为，公司2020年业绩大幅增长，主要得益于浙江石化一期炼化项目的全面投产。同时，公司未来有望通过二期项目的全面投产进一步提升盈利能力和市场竞争力。

2020年业绩表现亮眼：公司2020年实现营业收入1072.65亿元，同比增长30.02%；营业利润166.81亿元，同比增长431.49%；归母净利润73.09亿元，同比增长231.17%。按总股本67.50亿股计算，摊薄每股收益为1.08元，每股经营性净现金流为2.59元。
四季度业绩环比下滑：Q4营业收入296.50亿元，同比增长29.80%，但环比下降8.48%。归母净利润16.57亿元，同比增长359.05%，但环比下滑32.20%。主要原因是库存收益减少以及中金石化、逸盛大化装置检修。
炼化项目投产推动增长：浙江石化一期项目全面投产，为公司带来了显著的产销增长，助力业绩大幅提升。二期项目已部分投产，未来将全面投产，进一步增强公司规模优势和盈利能力。
全产业链布局优势明显：公司拥有从原油到聚酯涤纶的全产业链，包括中金石化PX产能160万吨、PTA参控股产能1350万吨、权益产能595万吨，以及聚酯涤纶产能100万吨，具备较强的抗周期能力。
财务预测调整：公司2021~2022年EPS预测值分别调整为1.85元和2.27元，并引入2023年EPS预测为2.42元。公司维持“审慎增持”的投资评级。

2020年：
- 营业收入：107265百万元
- 归母净利润：7309百万元
- 毛利率：19.7%
- 净利率：6.8%
- ROE：19.8%
- 每股收益：1.08元
- 每股经营现金流：2.59元
2021E：
- 营业收入：191876百万元
- 归母净利润：12459百万元
- 毛利率：18.3%
- 净利率：6.5%
- ROE：25.2%
- 每股收益：1.85元
- 每股经营现金流：3.13元
2022E：
- 营业收入：244709百万元
- 归母净利润：15317百万元
- 毛利率：18.8%
- 净利率：6.3%
- ROE：23.6%
- 每股收益：2.27元
- 每股经营现金流：3.94元
2023E：
- 营业收入：262018百万元
- 归母净利润：16364百万元
- 毛利率：18.7%
- 净利率：6.2%
- ROE：20.1%
- 每股收益：2.42元
- 每股经营现金流：6.83元

成长性：
- 营业收入增长率：30.0%（2020），78.9%（2021E），27.5%（2022E），7.1%（2023E）
- 营业利润增长率：431.5%（2020），59.4%（2021E），26.8%（2022E），10.4%（2023E）
- 净利润增长率：231.2%（2020），70.5%（2021E），22.9%（2022E），6.8%（2023E）
盈利能力：
- 毛利率：19.7%（2020），18.3%（2021E），18.8%（2022E），18.7%（2023E）
- 净利率：6.8%（2020），6.5%（2021E），6.3%（2022E），6.2%（2023E）
- ROE：19.8%（2020），25.2%（2021E），23.6%（2022E），20.1%（2023E）
偿债能力：
- 资产负债率：71.1%（2020），66.6%（2021E），62.0%（2022E），53.9%（2023E）
- 流动比率：0.50（2020），0.49（2021E），0.57（2022E），1.02（2023E）
- 速动比率：0.28（2020），0.25（2021E），0.31（2022E），0.64（2023E）
估值比率：
- PE：25.4（2020），14.9（2021E），12.1（2022E），11.3（2023E）
- PB：5.0（2020），3.7（2021E），2.9（2022E），2.3（2023E）