20210502-国金证券-宁德时代-300750.SZ-行业地位稳固_加速扩产迎接全球需求高增_14页_1mb

宁德时代（300750.SZ）买入（首次评级）总结

核心内容概览

宁德时代是中国新能源汽车动力电池领域的龙头企业，其业务涵盖动力电池系统与储能系统。公司在2020年实现营收503.19亿元，归母净利润55.83亿元，全年业绩符合预期。2021年第一季度业绩表现亮眼，营收同比增长112.24%，归母净利润同比增长163.38%。公司处于全球新能源车快速增长的优质赛道，拥有深厚的技术储备、庞大的研发资源投入、显著的成本优势及优质且分散的客户体系，保障了其业绩的高成长与高确定性。

主要观点

1. 行业地位稳固，高增长赛道

• 全球新能源车市场持续增长，2020年销量达313万辆，同比增长41%，对应动力电池需求量136GWh。
• 2021年行业进入由优质供给驱动的新阶段，预计全球新能源车销量可达505万辆，同比增长61%，对应动力电池需求量237GWh。
• 宁德时代2020年全球动力电池装机量达35.39GWh，市占率26%，国内市占率50%，均为行业第一。
• 2021年公司预计动力电池出货量达95GWh，全球装机量预计达77.58GWh，全球市占率31%。

2. 技术储备与成本优势

• 公司脱胎于消费锂离子电池龙头ATL，拥有深厚的技术储备，专利覆盖电池材料、结构、制造等环节。
• 2020年公司实现装机的最高电池包系统能量密度182.5Wh/kg，优于竞争对手。
• 通过规模优势、国产化供应体系、上游原材料布局和技术优势，公司构建了显著的成本优势，毛利率高于行业平均水平。

3. 客户体系与产业链地位

• 技术及成本优势使其打入几乎所有国内造车新势力、合资车企及自主品牌供应链。
• 获得特斯拉、宝马、大众、现代、本田、捷豹路虎等国际一线车企订单，客户体系优质且分散，保障出货量并增强产业链话语权。

4. 业绩表现与财务健康

• 2020年期间费用率13.59%，基本与2019年持平，研发投入增加，销售与管理费用率下降。
• 2020年经营性现金流为184.3亿元，是净利润的3倍，现金流状况优秀，收益质量高。
• 公司资产负债结构稳健，流动比率和速动比率均保持较高水平，偿债能力较强。

5. 储能业务进入快车道

• 2020年储能系统实现营收19.43亿元，同比增长218.52%，销量2.39GWh，同比增长236.62%。
• 与ATL签订合资协议，共同开发家用储能与两轮车电池市场，提升研发效率与市场竞争力。

6. 扩产加速，产能规划全球最大

• 2020年公司现有产能69.10GWh，较去年增加16GWh，预计2021年产能达146.6GWh。
• 公司规划8个独资生产基地，总规划产能超500GWh，加上与主机厂的合资产能95GWh，总规划产能达600GWh，全球首位。

7. 价格与成本降幅收窄

• 2020年动力电池系统单价为0.89元/Wh，同比下降7%，相比19年降幅明显收窄。
• 单Wh营业成本为0.65元/Wh，同比下降5%，成本持续下降进入瓶颈期。
• 由于原材料价格上涨，预计2021年电池成本下降空间有限，甚至可能上调。

8. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司总营收分别为987.98亿元、1217.34亿元、1666.20亿元。
• 归母净利润分别为95.88亿元、137.04亿元、204.15亿元。
• 对应现价PE分别为92倍、65倍、43倍，给予2021年100倍PE，对应目标价448元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 市场价格：388.17元
• 总股本：23.29亿股
• 已上市流通A股：13.57亿股
• 总市值：9,042.32亿元
• 2020年营收增长率：9.90%
• 2020年归母净利润增长率：22.43%
• 2021年Q1营收增长率：112.24%
• 2021年Q1归母净利润增长率：163.38%
• 2020年动力电池销量：44.45GWh
• 2020年储能电池销量：2.39GWh
• 2020年海外收入：79.08亿元，同比增长295.30%
• 2020年海外装机量：3.91GWh，市占率8%
• 2021年预计动力电池出货量：95GWh
• 2021年预计储能系统收入：31.10亿元，同比增长60%
• 2021年目标价：448元，对应PE 100倍

风险提示

• 新能源车销量不及预期：可能因新车型产品力不足、车规级芯片缺货等因素。
• 行业政策不及预期：如欧洲碳排放法规、补贴政策、新能源车牌照发放等政策变化。
• 电池安全事故：可能影响客户拓展及产生潜在召回费用等负面影响。

附录

• 财务数据预测：公司2021-2023年收入与净利润预计持续增长，毛利率维持在较高水平。
• 现金流状况：经营性现金流充沛，收益质量高，财务健康度良好。
• 资产负债结构：流动比率与速动比率保持较高水平，公司偿债能力强。

图表目录（摘要）

• 图表1：2016-2021Q1公司营业收入
• 图表2：2016-2021Q1公司归母净利润
• 图表3：分业务营业收入
• 图表4：2020年分业务营业收入占比
• 图表5：动力电池系统销量及增速
• 图表6：储能系统销量及增速
• 图表7：2016-2020年期间费用率
• 图表8：2016-2020年经营性现金流、净现比
• 图表9：2016-2021Q1 (预收+应付) - (应收+预付)
• 图表10：2019-2020国内动力电池装机格局
• 图表11：2019-2020全球动力电池装机格局
• 图表12：全球电动车销量及动力电池需求量预测
• 图表13：宁德时代装机量预测
• 图表14：公司单Wh电池价格及成本
• 图表15：盈利预测
• 图表16：可比公司估值

总结

宁德时代凭借其技术储备、成本优势、优质客户体系及全球领先的产能规划，处于新能源汽车动力电池行业的核心位置，业绩增长确定性高。2021年公司预计实现动力电池出货量95GWh，储能系统收入增长显著。尽管价格与成本降幅收窄，公司仍具备强大的盈利能力和现金流状况，未来增长潜力大。首次覆盖给予“买入”评级，目标价448元，对应PE 100倍。需关注新能源车销量、行业政策及电池安全等风险因素。