20201012-华创证券-顺丰控股-002352.SZ-起底顺丰快运（上）_后起之秀_收入行业第一；_多_网融合_生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十）_33页_3mb

顺丰控股快运业务深度研究报告总结

核心内容概述

顺丰控股（002352）在2020年10月发布深度研究报告，聚焦于其快运业务的发展及市场前景。报告指出，快运市场是国际物流巨头的标配业务，且我国零担市场正处于变革机遇期，预计未来将逐步集中化。顺丰快运作为后起之秀，已实现行业收入第一，并通过“多”网融合模式，实现生态赋能，具有显著的盈利潜力。

主要观点与关键信息

1. 快运市场现状与前景

• 快运市场以5公斤至3吨的中端市场为主战场，市场规模预计超过1.5万亿元，年增长率在20%以上。
• 快运是国际快递巨头的标配业务，联邦快递和UPS分别占据美国市场的主要份额，且单位费率持续提升。
• 我国快运市场集中度较低，CR10仅占3.5%，而美国CR10达到72%。预计未来随着整合加速，市场将逐步向集中化发展。
• 零担市场正经历从传统整车运输向柔性供应链和电商大件运输的转变，推动市场整合和业务升级。

2. 顺丰快运的崛起与模式

• 顺丰快运自2015年推出以来，收入持续增长，2019年达127亿元，2020年上半年达77亿元，是德邦快运业务的173%。
• 顺丰快运采用“直营+加盟”双网运营模式，直营部分定位中高端市场，加盟部分顺心捷达定位腰部及基础客户，实现市场覆盖的互补。
• 双网融合模式通过场站融通、线路拉直、收派融通等方式，有效降低成本、提升效率，且实现货物结构搭配，优化车辆装载率。
• 顺丰科技通过自主研发的智慧物流系统和自动化分拣设备，为快运业务提供技术支撑，提升整体运营效率。

3. 快运市场未来展望

• 预计2022年顺丰快运双网合计日均货量可达6万吨，年化超过2000万吨，若每公斤提升1分钱，可带来约2亿元利润。
• 快运市场将进入巨头整合期，顺丰快运作为龙头具备盈利提升潜力。预计2020-2022年顺丰快运收入分别为196亿、253亿和326亿，按1.7倍PS估值，对应市值约550亿。
• 报告维持“强推”评级，目标价109元，对应一年期目标市值5000亿元。

财务预测与估值

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“强推”评级，目标价109元，对应一年期目标市值5000亿元。
• 风险提示：时效件业务量增速不及预期，特惠件业务成本投入超出预期。

快运市场整合趋势

• 国内整合：直营企业通过加盟模式加速扩张，区域型玩家通过联盟合营壮大，行业集中度逐步提升。
• 国际经验借鉴：美国市场通过并购提升集中度，如UPS收购OverniteCorp，联邦快递通过多次并购巩固市场地位。
• 科技与数据驱动：顺丰在信息网和自动化分拣设备上的投入，为快运业务提供支撑，提升运营效率和盈利潜力。

快运业务与快递业务协同

• 快递大网赋能快运业务，实现资源协同，包括成本、客户、系统、路由规划等。
• 快运与快递业务的协同效应显著，特别是在运力和网络覆盖方面，有助于提升整体运营效率。

快运市场主要玩家比较

未来盈利潜力分析

• 顺丰快运未来盈利潜力较大，预计2022年收入达326亿元，若按1.7倍PS估值，对应市值约550亿元。
• 时效快递业务预计2022年利润可达100亿元，给予40倍PE估值，价值4000亿元。
• 特惠专配及传统经济件业务预计给予30倍PE估值，价值480亿元。
• 新业务中，快运业务估值约550亿元，合计估值达5000亿元。

结论

顺丰快运凭借“多”网融合模式，实现了快速扩张和盈利增长。未来随着市场集中度提升和科技赋能，其盈利潜力将进一步释放。报告强调顺丰快运在快运市场中的领先地位，并给出积极的投资建议。