深度报告-20230908-国联证券-顺丰控股-002352.SZ-核心业务解读之二_快运大件业务成长性有多高__28页_1mb

顺丰控股快运大件业务为公司多元业务中的重要板块，采用双品牌战略，包括顺丰快运和顺心捷达，聚焦中高端市场与下沉市场，形成差异化竞争优势，连续四年行业收入第一并于2022年扭亏为盈，分部净利润达0.3亿元。

零担市场空间广阔，2020年市场规模15万亿元，预计2025年增至20万亿元。行业集中度低（2022年CR10为59%），但预计2030年将达344%，对应整合空间5-6倍。行业运价回升（2018-2022年零担轻货、重货价格指数分别从9752、9819升至10203、10223）。

公司通过差异化竞争策略，收入端利用双品牌协同实现单吨收入超行业平均76%，产品分层覆盖高中低端市场；成本端通过多网融通、科技赋能降本增效，2022年“四网融通”节降成本约85亿元，盈利弹性显著。

盈利预测显示，2023-2025年营业收入分别为26365亿元、298497亿元、337780亿元，同比增速-14.4%、1322%、1316%；归母净利润分别为8429亿元、12327亿元、14872亿元，同比增速3653%、4624%、2065%，三年CAGR达3405%。

估值方面，基于FCFF模型，目标价6223元，对应2023年36倍PE，维持“买入”评级。风险包括经济增速低于预期、多网融通效果不及预期、油价大幅上涨。