20160104-浙商证券-瀚蓝环境-600323.SH-深度报告_内外兼修_打造可复制环保产业链_36页_2mb

瀚蓝环境深度报告总结

核心内容概览

瀚蓝环境（600323）是一家从单一供水企业逐步转型为系统化环境服务运营商的公司。公司成立于1992年，主要业务涵盖供水、污水处理、固废处理和燃气供应，其在佛山市南海区拥有显著的区域垄断优势。

主要观点

• 战略转型：瀚蓝环境通过一系列收购和业务拓展，成功从供水企业转型为涵盖水务、燃气、固废处理的综合性环境服务运营商。
• 固废处理成为核心业务：随着垃圾焚烧产能的大幅增加，固废处理业务有望成为公司第一大收入来源。
• 技术领先：公司在垃圾焚烧处理技术方面处于行业前列，拥有先进的处理流程和专利技术。
• 盈利增长：公司通过优化资源组合和业务扩张，预计未来几年将实现业绩的快速增长。
• 并购战略：收购创冠中国是公司实现全国布局的重要一步，大幅提升其行业地位和市场占有率。

关键信息

财务预测

业务发展

• 水务业务：公司拥有3家自来水厂，设计供水能力126万立方米/日，供水量占南海区80%。
• 污水处理：公司拥有18家污水处理厂，处理规模约58.3万立方米/日，占南海区70%。
• 固废处理：公司建设了南海固废处理环保产业园，集垃圾压缩转运、焚烧发电、污泥干化、餐厨垃圾处理等于一体。
• 燃气业务：公司持有南海燃气发展有限公司70%股权，是佛山市南海区唯一一家燃气公司。

垃圾处理行业前景

• 无害化处理率提升：从2005年的34.8%提升至2015年的90%以上。
• 垃圾焚烧发展：垃圾焚烧处理能力在“十二五”期间增长242.71%，预计未来仍将快速增长。
• 园区化发展：垃圾焚烧项目趋向园区化，以实现资源的高效利用和处理流程的集约化。

收购创冠中国

• 提升行业地位：收购创冠中国后，公司垃圾焚烧市场占有率由0.79%提升至4.07%，进入第一梯队。
• 产能提升：创冠中国垃圾焚烧在建产能提高4.13倍，总产能提高3.78倍。
• 技术优势：创冠中国拥有多项专利技术，如垃圾焚烧锅炉余热回收装置、烟气净化系统等。

燃气业务增长

• 气源结构优化：公司气源从澳气和卡气转向西气，成本降低，毛利率稳步提升。
• 利润增长：预计未来两年燃气业务利润增长较快，收入保持20%左右增长。

风险提示

• 南海垃圾焚烧一厂达产低于预期。
• 创冠中国投产项目盈利增厚趋缓。
• 燃气发展产品结构调整低于预期。

评级与投资建议

• 首次覆盖评级：给予“买入”评级，主要基于公司不断优化资源组合和估值偏低。

总结

瀚蓝环境通过战略收购和业务拓展，实现了从单一供水企业向系统化环境服务运营商的转型。公司业务涵盖供水、污水处理、固废处理和燃气供应，其中固废处理业务在2015年后将成为主要收入来源。公司拥有先进的垃圾处理技术，具备良好的盈利能力和增长潜力。收购创冠中国显著提升了公司的行业地位和市场占有率，为公司全国布局奠定了基础。燃气业务的优化和增长也为公司提供了稳定的现金流支持。整体来看，瀚蓝环境具备较强的资源整合能力和市场竞争力，未来发展前景广阔。