20260513-万联证券-医药商业行业跟踪报告_线下药店_出清整合+精细化转型_利润端修复明显_11页_1mb

线下药店行业总结

核心内容

2025年至2026年第一季度，线下药店行业在收入和利润两端均实现正增长，显示出行业复苏的积极信号。多数头部企业利润增速显著高于营收增速，标志着行业从“跑马圈地”向“精细化运营”转型的深度推进。

主要观点

• 收入端：线下药店通过扩展加盟门店和渠道下沉，提升了收入规模，强化了规模效应。
• 利润端：通过费用压缩和优化，实现了降本增效，利润端修复明显，多数企业扭亏为盈。
• 转型方向：行业正在从单一药品销售向多元化服务转型，例如增加消费者诊疗管理服务，逐步向“健康全周期服务驿站”演进。
• 竞争格局：行业呈现“强者恒强”的马太效应，具备精细化运营能力和数智化转型速度的企业将在未来竞争中占据优势地位。

关键信息

行情回顾

• 医药生物板块：2026年前四个月整体上涨0.12%，跑输沪深300指数3.71个百分点。
• 线下药店板块：2026年前四个月上涨3.81%，跑赢医药行业3.69个百分点。
• 行业表现：线下药店板块在2026年1月至4月期间表现分化，1月涨幅最大，4月有所回调，但整体仍优于医药行业。

估值分析

• PE（TTM）：截至2026年4月30日，线下药店板块PE（TTM）为19.81，处于2021年以来的低位（16.93%分位数），估值具备性价比。
• 行业对比：相比其他医药子行业，线下药店板块的PE（TTM）处于较低水平，显示出市场对其未来增长潜力的认可。

业绩回顾

• 收入与利润增速：
  • 2025年线下药店板块营业总收入同比增长4.19%，归母净利润同比增长25.52%。
  • 2026Q1营业总收入同比增长-0.13%，归母净利润同比增长10.65%。
• 企业表现：
  • 2025年收入增长最快的是华人健康（+21.07%），扣非净利润增长最快的是漱玉平民（+111.07%）。
  • 2026Q1收入增长最快的是华人健康（+12.17%），扣非净利润增长最快的是华人健康（+30.49%）。

投资建议

• 投资策略：关注具备精细化运营能力和数智化转型速度的企业，这些企业将在未来的竞争中占据优势。
• 行业前景：线下药店板块具备良好的增长潜力，尤其是在利润端的改善和多元化服务转型方面。

风险提示

• 政策风险：集采与价格治理压力可能超预期。
• 竞争风险：线上药房的冲击可能影响线下药店的市场份额。
• 整合风险：并购整合效果不达预期可能影响企业盈利能力。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：聚源，万联证券研究所
• 分析师：黄婧婧
• 执业证书编号：S0270522030001
• 联系方式：电话18221003557，邮箱huangjj@wlzq.com.cn

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数：沪深300指数

风险提示说明

• 不同证券研究机构采用不同的评级术语及标准，本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重建议。
• 投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅依赖投资评级推断结论。

证券分析师承诺

• 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。
• 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不曾、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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